新签持续高增

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-012025-032025-052025-082025-102025-12-6%30%66%102%138%174%210%246%282%318%354%芯原股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）136.97总股本/流通股本（亿股）5.26 / 5.26总市值/流通市值（亿元）720 / 72052 周内最高/最低价206.00 / 44.90资产负债率(%)54.2%第一大股东VeriSilicon Limited研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com芯原股份(688521)新签持续高增l投资要点25Q4 新签订单再创新高，AI 算力相关订单占比超 84%。2025年 10 月 1 日至 2025 年 12 月 25 日，公司 2025 年第四季度新签订单 24.94 亿元，较去年第四季度全期大幅增长 129.94%，较今年第三季度全期进一步增长 56.54%，继 2025 年第二、三季度单季度新签订单屡创历史新高后，再创历史单季度新高，将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。截至 2025 年 12 月 25 日，公司第四季度新签订单金额中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI 算力相关订单占比超 84%，包括云侧和端侧 AI 相关项目，数据处理领域订单占比近 76%。收购逐点半导体持续推进，强化端侧和云侧 AI ASIC 布局。2025 年 12 月 12 日，芯原股份联合华芯鼎新、国投先导等 5 家共同投资方，与特殊目的公司天遂芯愿签署《增资协议》《股东协议》，推进对逐点半导体的收购。天遂芯愿拟新增注册资本 9.4 亿元，芯原股份拟以逐点半导体 2.11%股份（作价 2000 万元，参考其 100%股权 9.5 亿元估值）及 3.5 亿元现金认缴天遂芯愿新增注册资本。本次投资完成后，天遂芯愿注册资本增至 9.5 亿元，芯原股份将持有其 40%股权，成为单一第一大股东，并通过协议控制多数董事席位，享有对天遂芯愿的控制权。该项收购对芯原股份业务布局意义重大：一方面，公司与逐点半导体在图像前/后处理技术上形成互补，客户群体高度重合，结合后可提供完整图像处理方案，强化视觉处理领域优势，助力在 AI 手机、AI 眼镜等多领域拓展终端 AIASIC 项目；另一方面，逐点半导体的 AI 图像增强技术与公司 GPU等处理器 IP 深度融合，能以分布式渲染架构提升图像处理能效、降低 GPU 算力需求，其空间媒体技术平台还可与互联网厂商联合开发云端应用，并进一步拓展至智慧教育、智慧医疗等多场景，全面加强公司端侧和云侧 AI ASIC 布局。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 35/46/62 亿元，归母净利润分别为-2.6/0.5/2.9 亿元，维持“买入”评级。l风险提示业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-01-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2322349346346223增长率(%)-0.6950.4332.6834.29EBITDA（百万元）-330.5784.83383.18611.50归属母公司净利润（百万元）-600.88-260.5645.15288.50增长率(%)-102.6856.64117.33538.97EPS(元/股)-1.14-0.500.090.55市销率（P/S）31.0220.6215.5411.57市净率（P/B）33.9419.9219.6818.24EV/EBITDA-81.07850.49188.62117.98资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值公司是一家依托自主半导体 IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的企业。公司的主要业务为一站式芯片定制和半导体 IP 授权两类业务，且占比均较为重要，两者具有较强的协同效应，共同促进公司研发成果价值最大化，加之行业内类似供应商的市场策略及目标客户群体有所不同，因此公司不存在完全可比公司。规模化运营的芯片设计服务提供商或是半导体 IP 提供商基本都集中在海外，公司是我国企业中极少数能与同行业全球知名公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司。我们参考 A 股 EDA 公司（华大九天、概伦电子、广立微）进行相对估值分析，参考公司 2025年 iFind 一致预期 PS 均值为 29.16x。公司作为 AI ASIC 龙头企业，拥有丰富的 IP 储备，在传统 CMOS、先进 FinFET 和 FD-SOI 等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀的设计能力。2025年 10 月 1 日至 2025 年 12 月 25 日，公司 2025 年第四季度新签订单 24.94 亿元，较去年第四季度全期大幅增长 129.94%，较今年第三季度全期进一步增长 56.54%，继 2025 年第二、三季度单季度新签订单屡创历史新高后，再创历史单季度新高，将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。截至 2025 年 12 月 25 日，公司第四季度新签订单金额中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI 算力相关订单占比超 84%，数据处理领域订单占比近 76%。受益于 AI 与定制芯片浪潮推进，公司 ASIC 业务有望快速发展。目前公司在手订单持续保持高位，支撑未来公司收入增长，维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，芯原股份营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2322349346346223营业收入-0.7%50.4%32.7%34.3%营业成本1396217629834123营业利润-115.4%59.0%128.4%359.5%税金及附加6101419归属于母公司净利润-102.7%56.6%117.3%539.0%销售费用120133141152获利能力管理费用122131139149毛利率39.9%37.7%35.6%33.7%研发费用1247129213211500净利率-25.9%-7.5%1.0%4.6%财务费用7442835ROE-28.3%-7.2%1.2%7.3%资产减值损失-6-5-10-10ROIC-17.2%-4.2%1.2%5.6%营业利润-583-23968312偿债能力营业外收入1222资产负债率54.2%45