有色金属行业海外黄金股观察系列之二：纽蒙特，百年并购史，铸就黄金龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之二 纽蒙特：百年并购史，铸就黄金龙头 2024 年 10 月 22 日 ➢ 纽蒙特：全球最大黄金矿企。（1）百年历史，黄金产量位居世界第一：公司发展历史可追溯至 1916 年，1917 年实现首次重大黄金投资后，通过持续的收并购，成长为全球最大的黄金矿企，2023 年产量为 172.3 吨，黄金产量遥遥领先。（2）布局全球优质资产，拥有位于世界顶级矿区的金矿和铜矿：公司矿山遍布 13 个国家，拥有 10 个一级（Tier 1）金矿项目，这些金矿贡献了公司 2/3 的黄金产量，且平均总维持成本（AISC）位于行业成本曲线的下半部分，此外公司还拥有铜矿、银矿等优质资产。（3）经营稳健，利润恢复增长：从财务指标上看，公司营收、毛利率、费用等方面均较为稳定，并且公司的资产负债率尚可，维持在 45%左右水平。利润方面，公司的盈利波动较大，主要由于过去几年资本运作导致的资产减值。资本支出方面，2021 年以来公司保持 20%以上的增长，其中维持性和开发性资本支出都有增长，在折旧与摊销上维持 22 亿美元左右。公司新战略将更加聚焦一级资产的运营，现正在剥离 6 项非核心资产和 2 个非核心项目，预期公司未来将持续改善盈利情况。 ➢ 坐拥多座世界级金矿，禀赋潜力大。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在北美、拉丁美洲、大洋洲和非洲，截至 2023 年底，公司的黄金权益储量合计为135.9 百万盎司（合计 4227 吨），平均品位为 0.97g/t，铜权益储量合计为 1365万吨，平均品位为 0.35%，白银权益储量为合计为 596 百万盎司（18538 吨），平均品位为 5.31g/t。产量来看，公司进入成熟发展阶段，金产量近几年持续下滑，其他金属产量维持相对稳定。2023 年公司共生产 168 吨黄金（权益量），同比减少 6.6%，2021 开始，到 2023 年公司黄金权益产量持续下滑。产量持续下滑主要是因为部分矿山出现品位下滑等情况。成本来看，公司黄金成本近几年持续上行。黄金板块，公司全维持成本（AISC）从 2018 年的 909 美元/盎司上升至 2023 年 1444 美元/盎司，主要或由于产量下滑，以及金价上涨后矿石入选品位有所下降。其他金属板块，2019-2020 年由于产量持续增长，其他金属产品的全维持成本下滑。但是 2021 年开始，公司全维持成本（AISC）从 900 美元/吨上涨至 2023 年的 1579 美元/吨。分矿山来看，2023 年北美地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的 38.48%，在拉丁美洲和加勒比海地区的黄金权益产量占公司黄金权益产量的 17.48%，大洋洲地区的黄金权益产量占公司黄金权益产量的 27.57%，非洲地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的 16.46%。 ➢ 远期增量：我们认为纽蒙特作为全球黄金龙头，其未来增量主要体现在以下几个方面：1）产量拓展空间广阔。公司预计其 2024 年实现金板块年产量 693万盎司，金板块 2028 年产量达到 670 万盎司（约 189.94 吨），铜板块产量 2027年达到 55-65 百万磅， 2023-2028 年金板块产量 CAGR 预计为 3.05%。金板块增量主要来源于 Ahafo North、Tanami 和 Cadia 等在建金矿项目的持续推进，铜板块来源于 Red Chris 和 Wafi-Golpu 等矿山的持续开发。2）国际化资源配置。纽蒙特公司目前的资源布局分布全球，包括北美洲（加拿大、墨西哥）、大洋洲（澳大利亚）、非洲（加纳）和亚洲（巴布亚新几内亚）等，这一广泛的业务布局有助于提升公司生产规模，为其长期的可持续发展提供了强有力的支撑。3）高品位矿山与成本优化。纽蒙特的一些新兴项目具备高品位和长期生产能力，如 Tanami 和 Cadia 等项目，未来有望为公司带来强劲的产能增长。同时，得益于成本优化策略的实施，公司整体的开采成本将进一步下降。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20241019：降息预期+避险需求，金价创新高-2024/10/19 2.有色金属周报 20241013：国内外政策共振，商品价格继续上行-2024/10/13 3.海外黄金股观察系列之一：巴里克黄金：历史积淀，资源底蕴熠熠金辉-2024/10/11 4.有色金属周报 20240929：国内外宏观共振，看好金属价格上行-2024/09/29 5.真“锂”探寻系列 13：澳矿 24Q2 跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号-2024/09/24 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 纽蒙特：全球最大黄金矿企 ...................................................................................................................................... 3 1.1 百年历史，黄金产量位居世界第一 ................................................................................................................................................ 3 1.2 核心业务经营稳健，营收利润恢复增长 ........................................................................................................................................ 6 2 坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大 ......................................................................................................................... 9 2.1 全球最大黄金企业，资源禀赋优异 ....................................................................