银行业投资观察：资产配置的齿轮刚开始转动

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 资产配置的齿轮刚开始转动 ——银行投资观察 20241013 [Table_Summary] 核心观点：  板块表现方面：本期（2024/10/8-2024/10/11），Wind 全 A 下跌 4.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 0.6%，排在所有行业第 3 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+0.91%、-0.38%、-2.86%、-1.22%。恒生综合指数下跌 6.9%，H 股银行跌幅 2.8%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。  个股表现方面：Wind 显示 A 股银行涨幅前三为邮储银行上涨 3.61%、沪农商行上涨 3.36%、建设银行上涨 2.90%。H 股银行普遍下跌。  银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格下跌 0.13%，跑输中证转债 0.08 个百分点，个券普遍下跌。  盈利预期方面：根据 Wind 数据，本期 A 股银行 24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升 0.10pct、0.01pct。  投资建议：在自上而下的研究的过程中，我们需要从方向和速度的视角看待政策的每一步，而不是简单地将大方向的判断归结于市场预期的波动从而将资产配置转变为博弈交易。从行业和板块的层面看，周六财政部表述对银行作用比较直接：一方面本次化债规模较大，将直接作用于债务压力较大区域的中小银行，短期虽然可能会压低息差，但也释放了风险资本并缓释了资产质量压力，总体而言是利好的。另一方面对国有大行的增资，增加了大行抗风险能力，提高了风险资产扩张能力，降低金融系统缩表概率，但动态来看，也有可能会在未来化解系统风险的过程中承担更多的责任，因此注资对大行本身可能是中性。考虑到过去三年大行重估过程中，市场将大行的风险评价视为类国债资产，因此注资本身只是这一看法的确认，对大行估值产生的实质影响不大。总量层面看，本次财政部发布会打开了中央财政的想象空间，一次性较大规模化债也释放了地方财政支出空间，财政支出对总需求的拉动趋势确立，具体幅度等待后续人大程序的确认。如何看待本轮牛市的位置？从资产流动性来看，参考我们前期报告《人民币套利交易能否终结》的测算，跨境资金过去一年的流出对增量社融的影响大概在 11％，对资产流动性（社融增速减名义 GDP 增速差）的影响幅度在 30％以上。跨境资金流出停止就会带来资产流动性 30％以上的改善，假如考虑跨境资金回流且大类资产从其它资产流入权益资产，资产流动性作用到权益资产的弹性会更大。因此第一波权益资产重估仅仅反映了资金不再流出的幅度，大类资产配置的齿轮才刚刚开始转动。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-10-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 文雪阳 SAC 执证号：S0260524070004 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn 请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行资负跟踪 20240928:金融政策超预期 2024-09-29 银行行业:三拐点已现，行情不设限——银行投资观察20240929 2024-09-29 银行行业:金融政策超预期 2024-09-24 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%10/2312/2303/2405/2407/2410/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.27 2024/9/1 买入 7.18 0.98 0.99 6.10 6.03 0.61 0.57 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.16 2024/9/1 买入 9.55 1.32 1.34 5.71 5.63 0.64 0.60 10.76 10.13 农业银行 601288.SH CNY 4.83 2024/9/1 买入 5.58 0.78 0.80 5.79 5.64 0.65 0.60 10.90 10.37 中国银行 601988.SH CNY 5.02 2024/8/29 买入 5.71 0.75 0.78 6.54 6.29 0.62 0.57 9.54 9.22 邮储银行 601658.SH CNY 5.45 2024/9/1 买入 7.30 0.82 0.83 5.76 5.68 0.64 0.60 10.01 9.45 交通银行 601328.SH CNY 7.37 2024/8/29 买入 9.20 1.15 1.17 6.91 6.76 0.56 0.53 9.03 8.65 招商银行 600036.SH CNY 38.43 2024/8/30 买入 55.63 5.65 5.69 5.83 5.79 0.95 0.87 14.62 13.39 浦发银行 600000.SH CNY 10.16 2024/8/20 买入 10.97 1.24 1.37 7.09 6.44 0.46 0.44 5.81 6.08 兴业银行 601166.SH CNY 19.00 2024/8/23 买入 30.95 3.65 3.80 4.74 4.56 0.51 0.48 10.29 9.91 光大银行 601818.SH CNY 3.49 2024/9/2 买入 5.38 0.62 0.63 5.00 4.90 0.43 0.41 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.30 20