航天军工行业专题研究-C919：产能稳步建设，出海持续推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 航天军工 C919：产能稳步建设，出海持续推进 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 10 月 13 日│中国内地 专题研究 产能爬坡带动产业链上量，远期出海空间广阔 截至 9 月 30 日，国产大飞机 C919 累计交付 10 架，执飞 10 条航线，运营效果良好。目前 C919 在手订单饱满，产能处于快速爬坡阶段，我们预计 28年国内产值或将达到 140 亿美元。C919 项目短期应当重点关注产能建设环节；而中长期看，C919 有望在海外市场取得长足发展。产业链角度看，短期机体加工制造环节或因产能爬坡而直接受益，相关标的包括中航西飞（000768 CH）、三角防务（300775 CH）、中航重机（600765 CH）、中航沈飞（600760 CH）等；中长期机载核心系统如发动机等环节或存在国产替代空间，相关标的包括中航机载（600372 CH）等。 全球民机供给缺口预计持续扩大，为商飞入局奠定基础 全球主要民机企业预测未来 20 年间飞机交付量可观，单通道窄体飞机仍为主要机型。波音公司（BA US）预测全球到 2043 年的新民用客机交付将达到 42,970 架；空客公司（Airbus SE）最新预测 2024-2043 将新交付 42,430架飞机。根据波音和空客的预测情况，中国、中东和亚洲地区交付数量增长较快。供给端，安全事故叠加供应链管控不足严重影响波音公司客机的订单和产能；空客公司也同样因为产能问题而屡屡下调年度交付目标，目前波音和空客公司每年的合计订单量均大于合计交付量，预计供给和产能间的缺口将持续扩大，商飞公司有望作为新供应商填补部分供给缺口。 欧美适航取证和销售存在障碍，国际供应商或提供助力 C919 若要实现出口至美国和欧洲进行商业运营，需要在美欧完成登记注册，获得美国联邦航空局（FAA）和欧盟航空安全局（EASA）的适航认证。飞机在其他国家的适航取证背后往往存在政治因素，目前 C919 在 EASA 的取证正有条不紊的进行中，乐观预计明年可以完成取证；销售端 C919 在欧美地区的销售同样阻力重重，波音和空客分别作为美国和欧洲的招牌产品预计会受到贸易政策保护，但 C919 全球供应链模式中不乏 CFM（未上市）、霍尼韦尔（HON US）等国际巨头，一定程度上与商飞形成利益绑定关系，或能够推动 C919 在欧美地区的适航取证和销售落地。 ARJ21 完成前期铺路，东南亚或将成为 C919 首个海外市场 市场容量方面，东南亚市场容量大，增速快，9 月 19 日首届巴厘岛国际航展上，空客和波音均表示印尼客机市场具有强大的长期潜力，两家公司都预测该国未来 20 年客机需求较为旺盛。落地难度方面，东南亚属于我国一带一路重点区域，且一带一路国家基本上没有与商飞及产业链存在太大竞争关系，因此落地阻力预计显著小于欧美地区；能力和意愿方面，东南亚地区离我国距离较近，商飞已具备较好的售后能力和基础，目前商飞已在印度尼西亚雅加达设立了东南亚代表处；2024 年 9 月彭博社报道称商飞计划在新加坡和香港设立办事处，都标志着商飞有意将东南亚作为海外突破点。 风险提示：C919 产能扩充及交付量不及预期：政策调整与价格波动风险：大飞机国产化替代不及预期：海外航空发动机、机载系统、原材料及其他零部件延误或停止供应：在 C919 产业链中有部分产品是国外供应，可能存在因各种原因导致的断供风险；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (27)(18)(8)211Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 本篇报告的主要观点 ..................................................................................................................................................... 4 国内现状：国内订单饱满，产值持续提升 .................................................................................................................... 5 累计交付 10 架，执飞 10 条固定航线 ................................................................................................................... 5 在手订单饱满，新签订单持续涌现 ........................................................................................................................ 6 产能建设持续推进，2028 年计划产能达 150 架 ................................................................................................... 8 预计 2024 年交付 9 架 C919，2028 年交付价值量达 140 亿美元 ........................................................................ 8 全球展望：欧洲市场努力争取，东南亚市场有望率先落地 ......................................................................................... 11 全球民机市场空间广阔，中国、中东和亚洲地区潜力较大 ................................................................................. 11 飞机供给端缺口明显，波音空客积压订单持续增长 ................