金工季度策略：2024Q4行业投资建议，持有红利底仓、适度超配成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 持有红利底仓、适度超配成长——2024Q4 行业投资建议 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 年 10 月 16 日│中国内地 季度策略 2024Q4 行业投资建议持有红利底仓、适度超配成长，关注电子和军工 2024Q4 行业投资主线或回归基本面。从经济周期来看，中国市场因子虽处于上行期，但能否继续上行仍有待观察——行业配置思路整体偏进攻，持有红利底仓能够在攻防转换中游刃有余，适度超配成长有助于获取进攻波段弹性。从宏观因子来看，国内外宽松的流动性环境为红利和成长风格均提供了分母端支持，而国内信贷-库存轮盘仍处于被动补库存状态，工业企业盈利能力改善仍需时间——高股息是一种防守策略，而成长风格行业和被动补库存的关系相对较低，更有可能走出结构性行情。从行业中观景气度来看，电国防军工等成长风格行业的景气度较高，建议投资者关注。 2024Q3 行业投资主线是估值修复，2024Q4 或回归基本面 我们选取 Beta、分析师一致预期净利润同比(FY2)、PB_LF 滚动 4 年分位数、股息率 TTM，刻画行业的弹性、业绩预期、相对估值、绝对估值。根据相关性分析发现，上季度（2024-06-30 至 2024-10-11）行业投资主线是估值修复，高 Beta 和低相对估值是关键驱动力，而业绩预期和绝对估值暂未对行业形成正向驱动。但本轮大盘快速反弹后，我们预判后市箱体整理的概率不低，且大部分行业的相对估值已被修复至合理水平，Beta 和相对估值的影响力可能会被削弱，叠加三季报临近、政策效果也有待国内宏观基本证，市场可能会去寻找有基本面支撑的方向。 2024Q3 行业轮动模型均跑输基准，公募主动型基金偏好“哑铃型”配置 上季度月度行业轮动模型跑输行业等权基准 2.9%。从信号来看，上季度各月模型均持有贵金属和工业金属，是负超额收益的主要来源，虽然两者的景气度不低，但金价、铜价上涨空间有限而回落风险不可小觑，股价或已提前反映积极预期。电子、国防军工、汽车出现在模型最新信号中，说明模型开始看好成长风格。市场主线强度提升对 AI 周度行业轮动模型来说是不利因素，上季度周度模型跑输行业等权基准 2.2%。当前市场主线强度暂未见回落迹象，周度模型获取正超额的难度依然不小。根据公募主动型基金行业配例估算结果，当前主动型基金偏好“哑铃型”配置。 风险提示：报告涉及的模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效，如当市场不相信景气趋势可持续时，行业景气度对股价就不一定有正向影响；报告涉及的模型均有其适用的市场条件，无法保证在任何市场条件下均可取得正超额收益，如 AI 行业轮动模型在市场主线较弱的条件下表现更佳；报告涉及的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 2024Q3 行业投资主线是估值修复，2024Q4 或回归基本面 ......................................................................................... 3 上季度行业表现及其关键驱动力回顾 .................................................................................................................... 3 上季度市场主线强度回顾 ...................................................................................................................................... 4 2024Q3 行业轮动模型得失及原因分析 ......................................................................................................................... 5 上季度月度行业轮动模型跑输行业等权基准 2.9% ................................................................................................ 6 上季度 AI 周度行业轮动模型跑输行业等权基准 2.2% ........................................................................................... 7 上季度主动型基金预计因行业轮动获得+0.05%的累计超额收益 ........................................................................... 9 2024Q4 行业投资建议持有红利底仓、适度超配成长 ................................................................................................. 11 风险提示.............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表 1： 上季度行业及其关键指标表现汇总（2024-06-30 至 2024-10-11） .............................................................. 3 图表 2： 上季度行业涨跌幅和关键指标的相关系数（2024-06-30 至 2024-10-11） ................................................... 4 图表 3： 市场主线强度