公用事业行业深度跟踪，辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注：龙源电力 H+华润电力+华电国际 H+中广核电力+华能国际 H+长江电力+广州发展+浙能电力+申能股份+皖能电力 ⚫ 辅助服务基本规则征求意见，关注火电等灵活调节电源。根据国家能源局，对《电力辅助服务市场基本规则》征求意见，辅助服务政策进度符合预期。基本规则主要内容包括：（1）品种及定价：延续 2 月价格机制，调峰为竞价、调频备用由公式乘积计算、额外加入了爬坡价格计算方法；（2）供需机制：供给方（主要是火水储能虚拟电厂）、采购方（电力调度机构）、电网提供结算和技术支持，并非由新能源运营商直接采购；（3）传导机制：有现货市场连续运行区域、由用户和未参与电能量交易主体分摊、若无则不向用户传导。回顾 4 月提出的价值行情三部曲：煤价平稳、辅助服务细则出台、电量电价签订。辅助服务政策持续演绎，电力需求旺盛、煤价回升将对电价签订形成支撑。 ⚫ 辅助服务利好火电绿电，财政发力或促进补贴发放。辅助服务政策意义重大：一方面增补火电收入来源，容量电价反映固定成本、辅助服务反映调节成本、电量电价反映用煤成本，测算火电未来 ROE 中枢超10%，稳定性提升；另一方面有助于解决绿电消纳问题，我国大规模火电的低成本调节能力务必重视，绿电装机被促进。财政政策同步发力，支持地方化解隐性债务，加强逆周期调节，或将促进可再生能源补贴发放。我们提出市场关注电力行情演绎的三个思路：（1）风光估值低位下的反弹；（2）三季报火电、水电业绩突出；（3）长协电价签订和辅助服务细则落地下的火电。 ⚫ 时间的煤硅在演绎“煤硅”的故事。回顾过去的两年，我们认为电力行业发生了系统性的变化。从整体来看，电改政策演绎“系统的破壁”、基本面演绎“时间的煤硅”、估值方面演绎“公用事业化”，电力需求也保持旺盛，板块整体欣欣向荣。细分来看，水电发电数据的可视度提升且估值走向 DDM 之路、核电的成长性和类水电价值被挖掘、火电盈利改善正修复净资产并且有望平稳、绿电尽管仍在基本面左侧但预计相关环境价值等政策也将持续出台。此外，各个板块的资本运作均在加速，根据公司定增公告，社保两次定增均指向电力行业（中国核电、国投电力），我们认为板块的长久期、稳定性、高分红价值也将被市场长期关注。 ⚫ 关注低估值和超跌的绿电、火电。关注 H 股：火+绿龙头龙源电力华润电力、华电国际电力股份、华能国际电力股份、中国电力，核电中广核电力。A 股关注低估值电力公司广州发展、福能股份、浙能电力、皖能电力、申能股份。三季度水电业绩突出的国投电力、长江电力、川投能源。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-10-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:指数反弹，关注低估值和超跌的绿电火电 2024-10-07 公用事业行业深度跟踪:火电电量增速转正，演绎“煤硅”的故事 2024-09-22 公用事业深度回顾与展望:“煤硅”的故事 2024-09-17 [Table_Contacts] -14%-7%0%6%13%20%10/2312/2303/2405/2407/2410/24公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 华润电力 00836.HK HKD 21.10 2024/09/05 买入 28.38 3.15 3.45 6.70 6.12 2.37 1.99 16.09 15.84 华电国际 600027.SH CNY 5.77 2024/08/25 买入 7.43 0.62 0.71 9.31 8.13 2.96 2.76 9.00 9.60 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.45 2024/08/25 买入 5.64 0.62 0.71 7.19 6.31 2.08 1.94 9.00 9.60 华能国际 600011.SH CNY 7.31 2024/09/11 买入 9.05 0.70 0.80 10.44 9.14 2.12 1.99 7.90 8.60 华能国际电力股份 00902.HK HKD 4.67 2024/09/11 买入 5.70 0.70 0.80 6.71 5.84 1.23 1.16 7.90 8.60 浙能电力 600023.SH CNY 6.39 2024/09/05 买入 7.55 0.62 0.69 10.31 9.26 4.41 4.15 11.50 12.10 申能股份 600642.SH CNY 8.28 2024/09/05 买入 9.76 0.81 0.91 10.22 9.10 3.80 3.53 10.90 11.50 皖能电力 000543.SZ CNY 7.97 2024/08/22 买入 10.04 0.93 1.07 8.57 7.45 3.54 3.13 14.00 14.60 长江电力 600900.SH CNY 29.21 2024/09/04 买入 32.20 1.40 1.47 20.86 19.87 9.97 9.85 16.20 16.10 广州发展 600098.SH CNY 6.37 2024/09/05 买入 8.61 0.57 0.71 11.18 8.97 3.56 3.03 7.60 9