银行行业：财政有所加力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 财政有所加力 [Table_Summary] 核心观点：  10 月 14 日，央行公布 24 年 9 月金融数据，点评如下：  整体情况（表 1-11）：数据低位偏弱，结构好于 7、8 月。贷量和结构延续前期偏弱态势，财政再加力和资本市场活跃带动理财向非银存款迁徙支撑 M2 增速回升。整体金融数据仍处于偏弱状态，但结构上好于7、8 月，数据略好于预期。  政府部门（表 12-13，图 2-10）：财政有所加力。9 月政府债净融资 1.54万亿元，同比多增 0.54 万亿元；财政存款净减少 0.24 万亿元，同比持平；“政府债-财政存款”1.77 万亿元，同比多增 0.57 万亿元。财政扩张力度有所增加。往后看，高频数据显示 10 月政府债融资节奏再次放缓，有可能是等待新额度分配规划，关注下旬政府债融资是否会再上量。近期政策态度明确，财政力度有望逐步上行，有助于改善通胀环境、经济循环和市场信心，推动 M1 企稳回升。  居民部门（图 11-17）：需求偏弱。居民部门信贷量和结构仍偏弱，等待财政加力改善居民收入预期带动需求恢复。  对公部门（表 16-图 31）：信贷偏弱，存款有改善。信贷量同比少增，结构仍偏弱，但票据冲量程度好于 8 月，可能得益于财政加力，对公存款同比有所增长，M1 增速有企稳迹象，期待经营现金流有待改善。  非银部门（表 18）：非银贷款少增，非银存款明显多增。9 月非银贷款继续低于季节性，如果央行对非银贷款未萎缩，可能显示合意资产缺乏环境下，非银部门加杠杆意愿也在萎缩。非银存款明显多增，非银存款多增可能源自资本市场活跃度提升，居民财富向金融市场迁徙。  投资建议：近期市场波动较大，随着交易量回落，市场将从寻求政策预期加速度回归到评估政策力度向经济基本面的兑现效率。从目前政策开会和表态的情况来看，政策紧迫度和积极意愿明显提升，市场最期待的还是财政政策力度加码和结构（方向）优化，这将直接决定这一轮经济金融政策效果的兑现效率。由于财政政策可逆性可能低于货币金融政策，面临的约束也更多，所以可能会导致财政政策相对滞后。另外，经济转型期，政策结构摸索本身也是一个过程。只要增长和防通缩是硬目标，那么政策力度和结构最终会走向经济规律，基本面兑现也会到来，可以保持理性乐观。银行方面，财政化债直接利好银行资产质量和估值，经济政策加码利好银行长期基本面。短期看市场波动大，银行弹性可能不足，但拉长看银行尤其是资产质量好的银行长期回报和夏普比例可能较优。短期关注估值低、资产端收益率低的区域行，长期持续拥抱每个细分板块资产质量好的银行。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-10-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行资负跟踪 20241013:关注财政政策加力进程 2024-10-14 银行行业:资产配置的齿轮刚开始转动——银行投资观察20241013 2024-10-13 银行资负跟踪 20240928:金融政策超预期 2024-09-29 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%10/2312/2303/2405/2407/2410/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.47 2024/9/1 买入 7.18 0.98 0.99 6.10 6.03 0.63 0.59 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.55 2024/9/1 买入 9.55 1.32 1.34 5.71 5.63 0.67 0.63 10.76 10.13 农业银行 601288.SH CNY 5.03 2024/9/1 买入 5.58 0.78 0.80 5.79 5.64 0.68 0.63 10.90 10.37 中国银行 601988.SH CNY 5.14 2024/8/29 买入 5.71 0.75 0.78 6.54 6.29 0.63 0.59 9.54 9.22 邮储银行 601658.SH CNY 5.64 2024/9/1 买入 7.30 0.82 0.83 5.76 5.68 0.66 0.62 10.01 9.45 交通银行 601328.SH CNY 7.53 2024/8/29 买入 9.20 1.15 1.17 6.91 6.76 0.57 0.54 9.03 8.65 招商银行 600036.SH CNY 39.33 2024/8/30 买入 55.63 5.65 5.69 5.83 5.79 0.97 0.89 14.62 13.39 浦发银行 600000.SH CNY 10.40 2024/8/20 买入 10.97 1.24 1.37 7.09 6.44 0.47 0.45 5.81 6.08 兴业银行 601166.SH CNY 19.66 2024/8/23 买入 30.95 3.65 3.80 4.74 4.56 0.53 0.49 10.29 9.91 光大银行 601818.SH CNY 3.58 2024/9/2 买入 5.38 0.62 0.63 5.00 4.90 0.45 0.42 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.46 2024/9/2 买入 7.54 1.66 1.73 3.80 3.70 0.40 0.37 9.12 8.87 浙商银行 601916.SH CNY 2.92 2024/9/2 买入