民爆制品行业专题报告-民爆专题研究之一：产业与金融政策共振，行业集中度加速提升

行 业 研 究 2024.10.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 民 爆 制 品 行 业 专 题 报 告 民爆专题研究之一：产业与金融政策共振，行业集中度加速提升 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 联系人 曹惠 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 13 总股本(亿股) 117.72 销售收入(亿元) 656.69 利润总额(亿元) 63.90 行业平均 PE 63.54 平均股价(元) 12.57 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 政策共振驱动行业加速集中，联优并强为大势所趋。民爆器材具备易燃易爆的危险属性，政策倡导行业进行并购整合，且目标清晰，据民爆行业十四五发展规划，2025 年民爆 CR10 须大于 60%。此外，民爆行业实施许可证制度，新增产能受到严格限制，企业为扩大规模，联合重组为最优选择，重组整合成为民爆行业主要趋势。2024 年 9 月 24 日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持传统行业上市公司加大资源整合，合理提升产业集中度，提升资源配置效率，金融政策及产业政策达成共振，在此背景下，我们预计民爆行业集中度有望加速提升。 民爆行业整合成功案例众多，协同效果突出。目前民爆行业已有多家企业进行重组整合，为行业后续资源整合提供可行路径，典型的有易普力与南岭民爆、江南化工与兵器集团、广东宏大等。①易普力与南岭民爆于 2023 年完成重组，通过整合，上市公司拥有工业炸药许可产能 52.15 万吨/年，产能规模升至行业前三，且市场覆盖范围得到极大扩展，成为国内市场覆盖面最广的央企民爆企业；②江南化工实控人于 2020 年变更为兵器集团，并于2021 年开始兵器集团民爆资产的注入，目前已完成北方爆破 100%股权、北方矿服 49%股权、北方矿投 49%股权、广西金建华 90%股权、北方民爆 100%股权、江兴民爆 94.39%股权、庆阳民爆民爆资产及附属产能等资产的注入。截至 2024 年 6 月，江南化工工业炸药及制品许可产能已从 2020 年的 27.9万吨增加至 65.45 万吨，位居行业第一，且民爆业务范围得到进一步扩大，覆盖安徽、新疆、北京、陕西、山西等十余个省、自治区和直辖市；③广东宏大秉承扩张型投资并购战略，在矿服板块，2012 年 12 月、2013 年 4 月公司先后两次收购涟邵建工部分股权，2015 年公司收购涟邵建工剩余42.05%股权及新华都工程 100%股权，为公司矿服板块在行业内的领先地位奠定坚实基础；在民爆板块，公司沿着省内、省外两大方向进行整合并购、提升产能规模，截止 2024 年 9 月，公司的合并炸药产能达 58 万吨，位居行业第二。通过持续外延式并购扩充产能，公司业绩实现长期稳健快速增长，2014-2023 年广东宏大民爆及矿服业务收入从 31.99 亿元增长至 112.17亿元，CAGR 为 14.96%，持续保持较快业绩增速，且较其他可比公司更为平稳。 并购重组投资主线下，民爆行业关注三大方向：①同一实控人或同集团内同业竞争问题的解决。江南化工、易普力、保利联合及雪峰科技等由于同业竞争问题未完全消除，未来存在集团内部资产或实控人资产注入预期，其中，江南化工主要与拥有 18000 万发工业雷管产能的庆华民爆及具备 30 万吨海外工业炸药产能的奥信化工具有整合预期；易普力主要是中国能建下属的天长民爆、辽源卓力存在注入可能；保利联合主要与保利民爆及保利化工存在同业竞争关系，待两家公司连续两年扣非归母净利润为正且满足注入条件时，有望启动注入工作，考虑到 2024 年 9 月证监会发布的并购重组六大措施对有助于补链强链和提升关键技术水平未盈利资产的收购有所放宽，后续两家企业的注入或有望加快；雪峰科技主要是待被广东宏大收购落地后，存在宏大民爆资产注入的预期；②政策支持下各家企业对外扩充产能，各优势企业纷纷顺应政策，积极实施兼并整合，且基于“十四五”末工业炸药许可产能达到 100 万吨或产能达到行业第一的战略目标，易普力、广东宏大、江南化工等头部企业预计进一步加快兼并速度，巩固行业优势地方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -27%-18%-9%0%9%18%23/10/15 23/12/27 24/3/924/5/2124/8/2 24/10/14民爆制品沪深300民爆制品 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 位，未来兼并重组看点十足；③进行矿服民爆一体化拓展，国家政策大力推动民爆企业由生产型向生产服务型转变，一体化经营模式成为主流趋势，民爆矿服一体化覆盖原材料、民用爆破器材产品、工程爆破服务、矿山开采等多个产业链环节，为夯实竞争实力，各民爆企业或将沿着产业链上下游纵向延伸，且矿服须具备多项工程施工资质，存在一定门槛，原不从事矿服业务的民爆企业亦倾向于通过收并购完成民爆矿服一体化布局。 投资建议：产业政策支持民爆行业集中度提升，叠加证监会发布相关措施支持传统行业并购重组，金融政策及产业政策达成共振，预计民爆行业集中度有望加速提升，从并购重组角度强烈推荐易普力、广东宏大等具备规模实力、有潜力引领行业集中度提升、历史上有并购重组成功案例落地的行业龙头企业，关注需解决同业竞争，有资产注入预期的江南化工、雪峰科技等。 风险提示：并购整合不及预期的风险；市场竞争加剧风险；宏观环境不及预期的风险。 民爆制品 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 政策共振驱动行业加速集中，联优并强大势所趋 ...................................................... 5 2 民爆行业整合成功案例众多，协同效应突出 .......................................................... 6 2.1 易普力与南岭民爆重组 ..................................................................... 6 2.2 江南化工与兵器集团重组 ................................................................... 9 2.3 广东宏大秉承对外扩张型并购战略 .......................................................... 12 2.4 其他公司收并购梳理 ...................................................................... 15 3 投资关注民爆并购重组三条主线 .......................................................