固定收益定期报告：不利因素解除，继续期待补涨

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 14 日 不利因素解除，继续期待补涨 固定收益定期报告 不 利因素解除，继续期待补涨。过去两周，权益市场经历“快涨快跌”，而这一次转债与今年 5 月相比更多处于“被动”地位，核心在于持续期过短、市场反应不足，转债背后固收资金止盈冲动、债基赎回影响与个人投资者流入有限导致相比于股市增量资金乏力，但本轮权益市场快速上行中前期压制转债的不利因素也减弱：1）转债平价中位数已经重新回到 83、脱离深度偏债状态，历史来看当转债平价中位数在 85 以上之后转债往往会展现出较好的弹性；2）此前对于转债来说年内最大的信用担忧在于山鹰转债的到期偿付问题，而此次上涨期间山鹰将其一期转股价超预期下修到底、两个交易日负溢价带动转股规模超 10 亿，截至周五山鹰转债规模降至 9 亿出头、到期偿付压力骤减。两个有利因素也已积累：1）整体估值回到更低位置；2）由山鹰代表的牛市转股“示范效应”，有望带动转债“下修潮”。总体来看在权益快速上涨过程中转债不利因素基本消除、有利因素也已积累，在对权益市场阶段性乐观的背景下，当前转债位置回撤较为有限、估值也还有进一步的上行空间，策略选择上仍然首选双低品种，风格层面关注科创成长方向，以及财政政策化债利好的地产链条、传统基建的修复机会。 一 周市场回顾：节后转债跌幅直逼主要股指；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 16.8%、价格中位数 110.3，估值创下阶段新低。 股 市：关注政策催化+产业主题双主线。上周市场调整的原因主要在于脉冲式上涨后的正常调整以及政策期待过高后的回落。周六财政部新闻发布整体来看中性偏正面，对 A 股风险偏好改善产生积极影响，并为后续政策留有余地和想象空间；A 股后续向下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳，市场也会重新回到上行的通道中。后续市场有望沿着以下三个方向继续寻找机会：1）从三季报及年报业绩角度医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩相对稳健或有边际改善动力；2）从政策的导向来看，财政重点提到“化债”方向直接利好建筑以及政府客户占比较重的环保等行业，同时后续针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；3）从产业趋势演化来看，智能驾驶/人形机器人/AI+等仍然是持续演绎的方向，相关投资机会。 转 债：抓住进攻机会，布局双低。节后市场调整的过程中转债跟跌明显、估值进一步调整。策略方面，9 月底来看本轮权益反弹幅度仍然不小，然而在此过程中转债估值不升反降，预计后市仍有补涨空间、后市仍有上行动力，期待可能到来的“双击”行情，建议优先关注双低，1）TMT 方向如汇成/佳禾/富仕/神码/强力/飞凯/雅创/道通/捷捷等；2）景气边际改善的汽车新 23/博俊/沿浦/立中等；3）电力设备方向双低欧通/帝尔/宙邦/晶能/宇邦等；4）其他相对双低的东南/楚天/道氏转 02/正海/科顺等；6）债底相对扎实的兴发/韵达/牧原等底仓机会，以及其他弹性标的耐普等。 一 级市场跟踪：上周暂无新券发行，1 只转债发行获股东大会通过，1只转债发行获交易所受理。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 不利因素解除，继续期待补涨................................................. 3 2. 市场回顾................................................................... 8 2.1. 权益市场：快速调整 ................................................... 8 2.2. 转债市场：跟跌明显 .................................................. 10 3. 转债投资策略.............................................................. 12 一级市场跟踪................................................................. 12 图表目录 图 1. 年内 6/7/8 每个月月底市场都有较短时间的反弹 .............................. 3 图 2. 9 月转债 ETF 规模增长超百亿............................................... 4 图 3. 9 月其他主流机构投资者均降低转债仓位..................................... 4 图 4. 国庆节前后理财出现较大规模赎回 .......................................... 4 图 5. 9 月其他主流机构投资者均降低转债仓位..................................... 4 图 6. 平价中位数在 85 以上时转债能较好展现弹性 ................................. 5 图 7. 山鹰转债转股价下修到底后实现较大规模转股 ................................ 6 图 8. 各类转债估值再次回到较低位置 ............................................ 6 图 9. 隐含波动率仍然处于历史低位 .............................................. 6 图 10. 9/24-10/11 有较多转债提议下修........................................... 7 图 11. 全部 A 股 PE（TTM）回落至 14.82X ......................................... 9 图 12. 创业板 PE（TTM）回落至 33.5X ............................................ 9 图 13. 分行业 PE(TTM).......................................................... 9 图 14. 转债成