2024年9月金融数据点评：M1磨底，等待转机

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 10 月 14 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 相关研究 M1 磨底，等待转机 ——2024 年 9 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：9 月，M2 同比回升，社融、信贷同比增速回落，M1 同比增速继续下降，居民信贷延续偏弱，企业融资需求仍显不足，专项债发行进一步加速，宽信用仍需“先立后破”。居民消费贷或得到提振，增厚核心一级资本有望支持国有大行对公贷款投放积极性。资本市场预期改善，理财等资金回流推动 M2 增速回升， M1 增速或来到磨底阶段，等待这一前瞻指标的转机。10 年国债收益率短期或震荡为主，财政政策落地力度和外贸的潜在扰动是中期关注要点。  供给主导下居民贷款较低；企业融资需求仍偏弱。9 月贷款投放主要呈现两个特征：其一，供给主导下居民贷款较低。居民中长贷增量偏低的特征可能将持续；其二，企业融资需求仍偏弱。企业实际融资需求相对偏弱的背后是“去地产化”的背景下，五篇大文章或尚难以完全替代房地产相关行业的信用扩张能力。  新增专项债发行进一步加速，我们认为四季度完成额度不存在压力。9 月新增专项债发行总额超一万亿，年内新增专项债额度剩余不到 3000 亿。直接融资方面，9月企业债券+非金融企业股票融资延续较弱，非金融企业债净融资仍为负，受 IPO放缓影响，非金融企业股票融资仍较低。  宽信用需要“先立后破”，增厚一级资本有望支持大行积极“拥抱风险”。在新需求成长到能够替代旧动能对社会信用扩张的支撑作用前，尚需保持旧动能的相对平稳。当前五篇大文章还在“立”的过程，发行特别国债增厚国有大行一级资本可支持改善大行经营能力，进一步促进金融支持实体经济，助力“五篇大文章”发展。  宽信用在居民端或将在消费融资方面发力，在企业端或将鼓励先进产能替换落后产能。央行货币政策委员会三季度例会提出“更有针对性地满足合理的消费融资需求”，结合近期部分银行下调消费贷利率，或对居民短贷有一定提振作用，但或更多体现在四季度。考虑到 M2 增速回升、M1 降幅扩大速度趋缓、提振消费贷有望带来增量信贷资金进入消费市场等因素，M1 增速或已来到磨底阶段，等待这一前瞻指标的转机。在企业端，货币政策或可通过与产业政策协同发力，引导标准提升，发挥市场机制优胜劣汰，推动落后产能淘汰出清并引导先进产能建设加以替代的方式挖掘融资需求，提高结构性货币政策工具使用效率。  10 年国债短期或震荡，财政政策落地和外贸潜在扰动是关注点：货币政策降准降息仍有空间，一系列政策出台后微观主体预期有望明显改善，但政策实际落地力度和效果仍需观察，短期内 10 年国债或震荡为主。中期关注其一是财政政策落地力度，其二是外贸形势的潜在变化。  风险提示： （1）国内货币政策变化超预期；（2）海外主要经济体货币政策变化超预期；（3）地方政府债务化解政策力度超预期。 宏观点评 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 事件 ............................................................................................................................. 4 2. 人民币贷款 .................................................................................................................. 5 3. 社会融资规模 ............................................................................................................... 6 4. 存款与货币 .................................................................................................................. 7 5. 货币政策与市场展望 .................................................................................................... 8 6. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 宏观点评 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：新增人民币贷款构成 .............................................................................................. 6 图 2：新增社会融资规模构成 ........................................................................................... 7 图 3：社融分类存量同比 .................................................................................................. 7 图 4：新增人民币存款构成 ...........