白糖行业深度研究报告：国际糖价或步入上行通道，内糖价格有望共振向上

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告白糖行业深度研究报告 推荐（维持） 国际糖价或步入上行通道，内糖价格有望共振向上 我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以 5-6 年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。2003 年至今，糖价共经历了 3 波完整周期：①2003 年 8 月-2008 年 10 月，经历 62 个月完整周期，上升周期 30 个月，食糖价格由 2,055 元/吨涨至 5,450 元/吨，涨幅 165.2%；② 2008 年 10 月-2014 年 9月，经历 71 个月完整周期，上升周期 34 个月，食糖价格由 2,665 元/吨涨至7,765 元/吨，涨幅达 191.7%；③ 2014 年 9 月-2019 年 1 月，经历 52 个月完整周期，上升周期 27 个月，食糖价格由 3,970 元/吨涨至 7,020 元/吨，涨幅 76.8%。 2019/20 榨季内糖产量或小幅回升，内糖销售进度优于往年。2000 年至今，中国食糖产量在 620 万吨和 1484 万吨之间波动。18/19 榨季我国食糖产量 1076万吨，同比增长 4.4%，较前一轮高点 13/14 榨季下降 19.2%，我国食糖产量难以恢复至前几轮周期高点时水平。根据农业农村部预测：2019/2020 榨季我国糖料播种面积 2223 万亩，食糖产量 1088 万吨，较前一榨季增加 12 万吨。18/19榨季截至 8 月底，全国累计销售食糖 960.26 万吨，同比增长 7.9%，累计销糖率 89.24%，同比提升 2.96 个百分点，内糖销售端整体进度优于往年，工业库存端压力小，截至 8 月 31 日，食糖新增工业库存 116 万吨，同比下降 17.1%。 我国食糖缺口长期依赖进口，18/19 榨季走私量明显下降。我国是全球第二大食糖进口国，国内食糖缺口长期依赖进口弥补，18/19 榨季国内食糖存在 500万吨左右的供给缺口，占消费量 27%。我国自 2017 年 5 月 22 日开始对进口食糖产品实施保障措施，保障措施关税 2020 年到期后或不再延期，但配额总量保持不变。18/19 榨季我国走私量明显减少，主要原因包括：①缅甸暂停食糖转口贸易，从泰国至缅甸再至云南这条走私渠道被打断；②今年国内打黑除恶力度空前，接连破获走私大案，涉黑食糖走私团伙减少。我们预计，未来我国仍将处于严打走私的高压态势之中，走私对国内糖价影响力下降。18/19 榨季食糖主产国产量下降，19/20 榨季国际糖价有望步入上升通道。18/19榨季生产结束，巴西食糖产量 2950 万吨，同比下降 24.1%；印度食糖产量 3307万吨，同比下降 3.9%；泰国食糖产量 1419 万吨，同比下滑 6.2%。18/19 榨季主产国减产，但高库存造成糖价进入持续筑底阶段。据巴西蔗糖产业联盟委员会（Unica）最新数据显示，截至 9 月底，巴西中南部压榨进度接近 45%，累计产糖 1797 万吨，同比下降 4.9%；19/20 榨季，印度甘蔗种植面积同比减少 5.2%，糖产量或降至 2700-2900 万吨；19/20 榨季，泰国甘蔗种植面积下降，糖产量或降至 1300 万吨。2019 年第四季度，随着主产国产需缺口逐渐明朗，国际糖价有望步入上升通道。国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。18/19 榨季我国食糖产量1076 万吨，同比增长 4.4%；根据农业农村部预测，2019/20 榨季我国糖料播种面积 2223 万亩，食糖产量 1088 万吨，产量较前一榨季增加 12 万吨。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。目前内糖新增工业库存少，新榨季尚未开始，国内糖价运行区间整体上移。我们预计，随着国际糖价步入上升通道，内糖价格也将共振向上。风险提示：自然灾害，政策风险，价格不及预期。证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 86 2.34 总市值(亿元) 10,645.3 1.83 流通市值(亿元) 8,263.33 1.94 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.93 25.66 45.43 相对表现 0.48 15.02 33.22 《白糖行业跟踪报告：19/20 榨季产需缺口逐渐明朗，糖价曙光初现》 2019-08-13 -8%18%43%69%18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/062018-08-17～2019-08-15沪深300农林牧渔相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2019 年 09 月 30 日 白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、19/20 榨季内糖产量或小幅回升，外糖价格成内糖运行关键因子 ............................................................................... 6 （一）国内糖价周期波动 ................................................................................................................................................. 6 （二）2019/20 榨季内糖产量或小幅回升 ....................................................................................................................... 7 （三）国内食糖消费量相对稳定，2018/19 榨季内糖工业库存压力小 ....................................................................... 9 （四）外糖进口稳中有降，政策变动成为 X 因素 ...................................................................................................... 11 （五）2019 年走私量下降 60%，配额进口食糖价格影响效力增大 .......................................................................... 14 二、全球食糖供需向好，去库存步伐加速 .............