PVC季报：平衡表四季度预期走平至小幅累库，然而前期连续去库，本周首周库存累积

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PVC 季报 2019-09-30 平衡表四季度预期走平至小幅累库，然而前期连续去库，本周首周库存累积市场描述： （1）华东基差回升至 01+220 附近，然而成交继续转淡，未见延续周初的节前补库积极性；华南 6750 附近，观望为主。平衡表四季度预期走平至小幅累库，然而前期连续去库，本周首周库存累积（2）华北开始出现 70 大庆限产，大沽、乐金、东岳、三友开始降负，关注对减产率的调整（3）关注 9.28 关于对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯反倾销措施的期终复审调查的结果。（4）PVC 粉口径 8 月进口 4.9 万吨（-2），8 月出口 3.8 万吨低于预期（-2.3）；PVC 总口径 8 月进口 6.6 万吨，1-8 月累积同比-2.6%；总口径 8 月出口 5.6 万吨，1-8 月累积同比-9.4%（5）氯乙烯聚合物制铺地制品的 8 月出口量为 37.42 万吨，1-8 月累积同比 21.4%（+0.2%） 平衡表变化与观点： 中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12 月平衡表库存表现为走平或小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防 70 大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：观望，不建议参与。PVC/PE 库存比值方面 10-12 月逆转向上。（3）跨期：V1-5 反套，预期 10-12 月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。 风险：70 大庆安检升级导致的 PVC 或电石减产率超预期 华泰期货|PVC 季报 2019-09-30 2 / 21 1.0 基差结构：01 基差仍持续偏强 图 1： PVC 华东基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为 01 基差。9 月最后一周华东基差在 200 至 220 附近高位盘整，或挂钩近 10 周以来的现实持续去库，周初仍有节前补库气氛，下半周成交转淡。思考前期下游采购备货是否透支部分旺季需求，关注何时周度社会库存见底回升，关注基差中期见顶回落机会。反方面亦关注华北对上游限产力度，会否刺激基差继续短期冲高。 1.1 平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（含 10 月至 11 月中泰 20、聚隆 23、齐鲁 12 投产预期）（2019 年 9 月 20 日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-092019-06-092019-08-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1华泰期货|PVC 季报 2019-09-30 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估） （含 10 月至 11 月中泰 20、聚隆 23、齐鲁 12 投产预期）（2019 年 9 月 26 日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 含一定的华北限产预期，10-11 月平衡表走平至小幅去库，等待 12 月平衡表的季节性快速累库。 （1）8 月卓创产量 163 万吨，并未延续 6 月份开始的额外 5 万吨/月的限产。10 月含 3 万吨/月附近的限产量，11-12 月不给限产预估。新增产能方面包含 10-11 月三套装置，中泰20 万吨电石法、聚隆 23 万吨电石法、还有长停的齐鲁计划复工月产 1 万吨。 （2）8 月进出口数据公布，均较此前预估少。特别是 8 月的出口窗口仍开背景下的出口量仍下滑超预期，或部分后置在 9 月，因此目前出口窗口小幅关闭背景下的 9 月出口未作大幅下修。 （3）需求增速仍低放在 1%附近偏保守。 1.2 平衡表概览（图） 图 4： PVC 社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC 社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 253545556575851月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201922273237424752572535455565758516-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07V平衡表库存卓创社会库存指数华泰期货|PVC 季报 2019-09-30 4 / 21 图 6： PVC 产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC 出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC 进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC 净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3 其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019 年 9 月 26 日预估） （减产率给予 5 万吨/月）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）下图，仍然 10 月给予 3 万吨/月的减产预估，11 月所有新增产能计划均不兑现的假设下，11 月仍小幅去库，然而 12 月仍然是季节性累库。 1201301401501601701801901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月