羊绒业务快速增长，Q3毛利率有所承压

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 2024 年 10 月 21 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.81 总股本/流通股本（亿股） 7.31 / 7.16 总市值/流通市值（亿元） 50 / 49 52 周内最高/最低价 8.06 / 6.15 资产负债率(%) 41.6% 市盈率 12.16 第一大股东 浙江新澳实业有限公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 新澳股份(603889) 羊绒业务快速增长，Q3 毛利率有所承压 ⚫ 事件描述 公司发布 2024 年三季报，24 年前三季度实现营收 38.71 亿元，同比+12.3%，实现归母净利润 3.70 亿元，同比+3.9%。其中 24Q3 实现营收 13.15 亿元，同比+10.5%，归母净利润为 1.0 亿元，同比+7.8%。公司三季度业绩略低于预期。 ⚫ 点评 三季度羊绒业务保持快速增长，期待产能投放带来收入加速。公司 24Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 12.5%/8.4%/10.5%，三季度出现一定加速，主要系羊绒业务产能爬坡顺利实现快速增长，毛纺业务受终端景气度等因素影响增长有所承压。展望未来，公司“越南 5 万锭高档精纺生态纱线染整项目”25 年实现 2 万锭投产以及“新澳纺织（银川）2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目”计划 25 年投产，公司在建产能丰富，有望旺季转化订单，实现收入加速。 三季度毛利率有所下降，前三季度财务费用率拖累净利率。24Q3毛利率为 16.55%，同比-1.07pct，三季度毛利率下降主要受羊绒业务毛利率下降拖累；24 年前三季度毛利率为 19.38%，同比-0.03 pct，毛精纺纱保持提升态势带来综合毛利率稳健；24Q3 销售费率、管理费率、财务费率分别为 2.07%/2.98%/0.26%，分别同比-0.05/+0.27/-0.87 pct；24 年前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为1.81%/2.79%/0.73%，分别同比-0.06/+0.12/+0.81 pct，销售费用率保持相对稳定，股权激励费用等带来管理费用率提升，受利息支出及汇兑因素影响财务费用率提升。综合，24Q3 归母净利率同比-0.20pct至 7.90%，24 前三季度归母净利率同比-0.44pct 至 9.56%。 盈利预测及投资建议：公司稳步推进产能投放，加快全球化布局，子公司宁夏新澳及越南产能按计划推进，远期成长无忧。考虑到短期行业景气度波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 4.3 亿元/5.0 亿元/5.7 亿元，对应 PE 分别为 11.6 倍/10.1 倍/8.8 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 终端消费不景气，毛价下行，羊绒业务利润率不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10新澳股份纺织服饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,438 4,918 5,560 6,292 增长率(%) 12.37 10.81 13.06 13.16 EBITDA（百万元） 634 753 867 962 归属母公司净利润（百万元） 404 434 501 572 增长率(%) 3.70 7.26 15.62 14.14 EPS(元/股) 0.55 0.59 0.69 0.78 市盈率（P/E） 12.49 11.64 10.07 8.82 市净率（P/B） 1.59 1.47 1.37 1.27 EV/EBITDA 8.47 7.05 6.35 5.71 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4,438.32 4,917.94 5,560.01 6,291.53 营业收入 12.37% 10.81% 13.06% 13.16% 营业成本 3,611.60 3,986.17 4,487.58 5,069.28 营业利润 3.39% 7.32% 16.90% 14.17% 税金及附加 25.90 28.52 32.25 36.49 归属于母公司净利润 3.70% 7.26% 15.62% 14.14% 销售费用 94.31 103.28 117.87 133.38 获利能力 管理费用 126.02 130.33 147.34 166.73 毛利率 18.63% 18.95% 19.29% 19.43% 研发费用 111.21 122.95 139.00 157.92 净利率 9.11% 8.82% 9.02% 9.09% 财务费用 -4.52 31.40 32.05 36.14 ROE 12.75% 12.65% 13.58% 14.36% 资产减值损失 -22.41 -22.00 -22.00 -22.00 ROIC 9.39% 9.89% 10.82% 11.60% 营业利润 484.41 519.85 607.73 693.87 偿债能力 营业外收入 5.90 5.90 5.90 5.90 资产负债率 41.62% 42.07% 41.50% 40.99% 营业外支出 4.58 4.58 4.58 4.58 流动比率 1.81 1.75 1.68 1.71 利润总额 485.73 521.17 609.05 695.19 营运能力 所得税 55.31 59.93 70.04 79.95 应收账款周转率 11.32 11.36 11.58 11.58 净利润 430.42 461.24 539.01 615.25 存货周转率 2.01 2.10 2.18 2.18 归母净利润 404.22 433.56 501.28 572.18 总资产周转率 0.86 0.83 0.87 0.91 每股收益（元） 0.55 0.59 0.69 0.78