可选消费行业动态点评：新品效应显著，扫地机消费加速回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 新品效应显著，扫地机消费加速回暖 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 小家电 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 石头科技 688169 CH 345.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 21 日│中国内地 动态点评 9 月需求跟踪：新品效应显著，扫地机消费加速回暖 根据奥维云网数据，9 月扫地机线上零售量为 22.08 万台，同比+23.07%；零售额为 7.21 亿元，同比+23.71%。洗地机线上零售量为 19.96 万台，同比+7.54%；零售额为 3.87 亿元，同比-11.12%。3Q 国内扫地机线上零售量、额同比分别为+15.95%、+18.08%，洗地机线上零售量、额同比分别为+20.19%、-1.33%。在秋季新品的加持下，国内扫地机线上销售加速增长，需求回暖趋势逐渐明晰，同时洗地机也在走向多元分化，产品创新激发活力。 扫地机：新品提振需求，看好 Q4 线上动销的增长弹性 扫地机秋季新品对 9 月的需求有明显的拉动效果。根据奥维云网的监测，云鲸 J5 系列、石头 P20 pro 系列为 9 月前两大畅销单品，线上零售额分别为1.36 亿元、1.00 亿元，两者合计占到当月线上销售额的 32.73%。科沃斯T50 pro 系列以 0.69 亿元的销售额位居 9 月第三大畅销单品。同时，在秋季新品的带动下，9 月石头、云鲸的线上零售额同比分别为+68.67%、+47.75%，优于行业（+23.71%）。相应的，9 月石头、云鲸的线上零售额市占率分别为 27.31%、24.77%，份额分别同比提升+7.28pct、+4.03pct，而科沃斯、追觅的市占率出现不同程度的同比下滑。 洗地机：9 月需求维持弱势，市场走向多元分化 奥维云网的数据显示，9 月线上零售额同比-11.12%，弱势运行。市占率方面，9 月添可的销额市占率为 39.82%，同比-5.24pct，追觅（20.32%）、云鲸（7.03%）、美的（5.64%）分列第 2-4 位。其中，9 月云鲸的洗地机市占率继续提升，首次跻身行业前三。三季度洗地机线上零售均价 1943 元/台，环比-8.99%，同比-17.91%。虽然洗地机价格中枢进一步下探，但市场加速走向多元分化。在成熟产品平台之上，融入毛发切割、全能基站等个性化设计，能够很好的满足消费者的更新迭代需求。今年以来 2500-3000 元价位段的产品凭借个性化设计销量同比增长由负转正，2、3 季度的销量同比分别为+34%、37%。 预计线上销售数据将持续回暖，板块估值有望率先修复 前三季度国内扫地机线上量额同比增长分别为+16.04%、+19.39%，洗地机线上量额同比+27.32%、+3.51%。展望 4Q，10 月 14 日双十一大促提前启动，叠加上海、湖北、重庆等地相继对扫地机等智能家电进行消费补贴，我们看好今年双十一期间清洁电器的线上零售额增长弹性，并为四季度需求的持续回暖打下坚实基础。根据奥维云网 9 月线上热销机型排名，扫地机领域石头、云鲸有望凭借秋季新品继续领衔增长。综上，重点推荐石头科技。凭借新品效应，我们认为下半年石头科技有望克服外部压力，实现国内收入的平稳增长。至于海外市场，随着 target、Best Buy 等线下渠道的逐步起量，公司的全球化扩张步伐有望提速，并为公司经营注入新动力。 风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。 (10)(1)91827Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)家用电器小家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 报告提及公司 图表1： 报告提及公司 公司名称 上市情况 科沃斯 603486 CH 石头科技 688169 CH 追觅 未上市 云鲸 未上市 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示 经济下行风险。若国内宏观经济增速低于预期，居民人均可支配收入或将受到影响，行业可能出现供大求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业收入及盈利增长。 市场竞争加剧风险。如果扫地机市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。 新品不及预期风险。扫地机需求的开发主要依靠技术创新、产品迭代。若公司产品创新不 及预期，可能对经营产生不利影响。 图表2： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 石头科技 688169 CH 买入 263.80 345.50 48,730 11.12 13.82 15.98 18.31 23.72 19.09 16.51 14.41 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 石头科技 (688169 CH) 加快全球化扩张，盈利能力继续提升 石头科技发布半年报，2024 年 H1 实现营收 44.16 亿元（yoy+30.90%），归母净利 11.21 亿元（yoy+51.57%），扣非净利 8.61 亿元（yoy+30.42%）。其中 Q2 实现营收 25.75 亿元（yoy+16.33%），归母净利 7.22 亿元（yoy+34.91%）。 鉴于国内扫地机进入微创新阶段，行业及公司国内收入增长放缓，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 13.82、15.98、18.31 元（除权除息后的前值分别为 14.01、16.13、18.48 元）。可比公司 2024 年Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，公司产品优势明显，全球化扩张步伐稳健，给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 345.5 元（除权除息后的前值 350.25元），维持“买入”评级 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 报告发布日期：2024 年 08 月 30 日 点击下载全文：石头科技(688169 CH,买入): 加快全球化扩张，盈利能力继续提升 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声