永臻股份(603381)公司点评报告：光伏边框业务增长迅速，与组件龙头合作稳定

公 司 研 究 2024.10.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 永 臻 股 份 （ 603381） 公 司 点 评 报 告 光伏边框业务增长迅速，与组件龙头合作稳定 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 联系人 黄昊 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 光伏辅材 最新收盘价(人民币/元) 22.26 总市值(亿)(元) 52.81 52 周最高/最低价(元) 34.47/19.43 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 国内铝合金光伏玻璃制造龙头，上半年营业收入表现亮眼。公司是国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一，主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。2024 上半年，公司实现营业收入约 35.33 亿元，同比+41.36%，归母净利润约 1.77 亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润 1.45 亿元，同比-9.22%。2024 年 Q2 公司盈利较前一季度大幅改善，实现营业收入约 20.54 亿元，环比+38.92%。 核心业务光伏边框增长迅速，期间费用率控制良好。2024 上半年，受销量增长带动，公司光伏边框产品实现营收约 34.73 亿元，同比+46.48%，增长迅速。受行业竞争激烈影响，光伏边框毛利率下滑 4.9pct 至 6.88%。光伏边框业务占公司业务收入比例高达 98.29%，贡献了公司营收的主要来源。公司期间费用率方面控制良好，销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.32%、0.91%、1.02%和 1.30%，合计 3.55%，保持在较低水平。 光伏玻璃产能雄厚，产能扩充计划持续推进。“双碳”背景下，光伏装机量持续攀升。以 2023 年全球光伏新增装机 345GW 测算，光伏边框年需求量约 215 万吨，公司市场占有率约 10.73%。未来随光伏装机量的增长，光伏边框需求有望继续提升。现阶段公司拥有江苏常州、辽宁营口、安徽滁州、安徽芜湖、越南五大生产基地，扩产计划下芜湖基地处于产能爬坡阶段，越南基地处于设备调试阶段。待产能完全释放，光伏铝边框年产可达69 万吨，产能强劲，足以满足未来增长需求，市占率有望进一步提升。 公司客户资源丰富稳定，进入组件龙头供应链体系。公司秉承“为客户创造价值”的经营理念，目前已进入多个光伏组件头部厂商的供应链体系，客户合作关系稳定。自 2021 年来，公司前五大客户一直为晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份，2023 年收入合计占比 85.74%。此外，公司还加大市场开发力度，不断开拓优质客户资源。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 81.10/128.99/166.42 亿元，归母净利润分别为 3.86/4.14/5.83 亿元，EPS 分别为1.63/1.74/2.46 元，PE 为 14/13/9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原料价格波动风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5391 8110 12899 16642 (+/-)% 4.05 50.44 59.05 29.02 归母净利润 371 386 414 583 (+/-)% 50.74 4.00 7.22 41.01 EPS (元) 2.08 1.63 1.74 2.46 ROE(%) 16.91 10.01 9.69 12.02 PE 0.00 13.69 12.77 9.06 PB 0.00 1.37 1.24 1.09 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -44%-31%-18%-5%8%21%24/6/2624/7/2424/8/2124/9/1824/10/16永臻股份沪深300永臻股份(603381) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设： 1） 光伏支架产品，假设 24-26 年收入增速分别为 54.41%、60.02%、29.31%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 6.71%、5.70%、5.80%。 2） 其他产品，假设 24-26 年收入增速分别为-40%、2%、2%，毛利率方面，预计24-26 年分别为 24%、18%、18%。 3） 假设公司 24-26 年销售费用率分别为 0.28%、0.30%、0.30%；管理费用率分别为 0.70%、0.70%、0.60%；研发费用率分别为 0.90%、0.60%、0.50%。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：wind，方正证券研究所 2021A2022A2023A 2024E2025E2026E收入（百万）2619.064454.775164.017974.0012760.0016500.00yoy99.64%70.09%15.92%54.41%60.02%29.31%成本2308.053954.124609.317438.9412032.6815543.00毛利率11.87%11.24%10.74%6.71%5.70%5.80%收入（百万）333.22726.09226.78136.07138.79141.56yoy174.95%117.90%-68.77%-40.00%2.00%2.00%成本325.02757.91205.89103.41113.81116.08毛利率2.46%-4.38%9.21%24.00%18.00%18.00%收入（百万）2952.275180.865390.798110.0712898.7916641.56yoy106.01%75.49%4.05%50.44%59.05%29.02%成本（百万）2633.074712.024815.207542.3512146.4915659.08综合毛利率10.81%9.05%10.68%7.00%5.83%5.90%毛利（百万）319.21468.84575.59567.71752.30982.48光伏支架产品 其他合计永臻股份(603381) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 投资建议 可比公司方面，我们选择同属铝型材加工行业的公司鑫铂股份，和同属光伏辅材板块的龙头公司中信博、威腾电气作为可比公司。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.86/4.14/5.83 亿元，EPS 分别为1.63/1.74/2.46 元，PE 为 14/13/9 倍。公司是国内领先的铝合金光伏结构件制造商，首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表（截至 2024 年