国产替代加速+新品放量，CMP抛光液龙头有望迎来快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 安集科技是国内的抛光液龙头企业，目前公司已经形成“3+1”的业务版图，业务板块涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂，同时构建核心原材料自主供应能力。 公司计划发行可转债募集资金，总额不超过 8.31 亿元，该申请已获得上海证券交易所上市审核委员会审议通过。 投资逻辑： CMP 抛光液：1）下游晶圆厂稼动率恢复，行业低点已过；下游晶圆厂资本开支不减，产能持续增长。2）公司持续推进 CMP 抛光液的制程节点，铜抛光液正在先进制程节点进行推广和测试验证，钨抛光液在 28nm 节点进行测试验证，成功研发基于氧化铈磨料的抛光液产品，CMP 纳米磨料成本价值占比 60-70%，公司纳米磨料原为进口，自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应。3）宁波北仑基地预计增加产能 3.1 万吨，预计于 2025 年 3 月完成产能建设。我们预计CMP抛光液业务2024-2026年收入分别为14.86/18.44/22.60亿元，同比增速为 38%/24%/23%。 功能性湿电子化学品：1）下游晶圆厂稼动率恢复，推动功能性湿电子化学品需求增加。2）先进封装用电镀液及添加剂多款产品量产销售；在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂进行测试论证。3）宁波北仑刻蚀后清洗液规划产能 10000 吨，抛光后清洗液规划产能 5000 吨，上海化工区规划刻蚀液 8000 吨，上海化工区已于 2024 年 3 月开始建设。我们预计2024-2026 年 收 入 为 1.98/2.35/2.64 亿 元 ， 增 速 分 别 为34%/22%/20%。 盈利预测、估值和评级 不考虑可转债发行的情况下，我们预计公司 2024-2026 年营收17.04/21.08/25.76 亿元，归母净利润分别为 4.41/5.63/7.01 亿元，同比增长 9.60%/27.47%/24.53%。我们给予公司 2025 年 36 倍的 PE 估值，目标价 156.77 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 半导体行业需求波动；抛光液行业竞争加剧；扩产不及预期；限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 1,077 1,238 1,704 2,108 2,576 营业收入增长率 56.82% 14.96% 37.63% 23.71% 22.23% 归母净利润(百万元) 301 403 441 563 701 归母净利润增长率 140.99% 33.60% 9.60% 27.47% 24.53% 摊薄每股收益(元) 4.035 4.065 3.416 4.355 5.423 每股经营性现金流净额 3.20 3.39 5.99 4.91 6.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.81% 18.96% 17.17% 18.28% 18.90% P/E 44.61 39.30 37.63 29.52 23.71 P/B 8.84 7.45 6.46 5.40 4.48 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80093.00107.00121.00135.00149.00163.00177.00231017240117240417240717241017人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安集科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 国内抛光液龙头企业，横向拓展晶圆制造清洗液电镀液业务.......................................... 4 1.1 营收高速增长，毛利率稳定在 50%以上 ...................................................... 4 1.2 计划打造三大生产基地，积极扩充抛光液和功能性湿电子化学品产能............................ 6 2 CMP 抛光液国产替代正当时，下游晶圆厂扩产打开市场空间 .......................................... 7 2.1 下游晶圆厂稼动率恢复，积极扩产.......................................................... 7 2.2 先进制程推动 CMP 工艺数增加及价值量提升................................................. 11 2.3 高研发投入及规模优势构筑 CMP 抛光液竞争优势............................................. 11 3 功能性湿电子化学品开启第二成长曲线........................................................... 13 3.1 公司拓展第二成长曲线，布局功能性湿电子化学品和电镀液................................... 13 3.2 功能性湿电子化学品业务稳健增长......................................................... 14 3.3 布局电镀液及添加剂业务................................................................. 15 4 盈利预测及估值............................................................................... 16 4.1 盈利预测 ............................................................................... 16 4.2 估值................................................................................... 18 5 风险提示..................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 安集科技业务版图 ....................................................................... 4 图表 2： 2016-2023 年营收 CAGR 超 30% .............................................................