物流行业数据点评：9月价格企稳回升，看好旺季盈利修复

9 月价格企稳回升，看好旺季盈利修复 [Table_Industry] [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业数据点评 [Table_StockAndRank] 物流 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 9 月价格企稳回升，看好旺季盈利修复 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summ [Table_Summary] 事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布 2024 年 9 月经营数据。 ➢ 单价：竞争秩序稳定，9 月单月价格环比提升 1）圆通：9 月快递票单价 2.18 元，环比提升 0.5%，同比下降 6.8%，9 月单月票单价降幅较前 8 月累计降幅扩大 2.2 个百分点（前 8 月累计快递票单价 2.30 元，同比下降 4.7%），前 9 月累计快递票单价 2.29 元，同比下降 4.9%。Q3 快递票单价 2.20 元，同比-5.8%。 2）韵达：9 月快递票单价 2.01 元，环比提升 1.0%，同比下降 12.2%，9月单月票单价降幅较前 8 月累计降幅收窄 1.9 个百分点（前 8 月累计快递票单价 2.07 元，同比下降 14.1%），前 9 月累计快递票单价 2.06 元，同比下降 13.9%。Q3 快递票单价 1.99 元，同比-10.4%。 3）申通：9 月快递票单价 2.02 元，环比提升 1.0%，同比下降 4.3%，9 月单月票单价降幅较前 8 月累计降幅收窄 5.5 个百分点（前 8 月累计快递票单价 2.06 元，同比下降 9.7%），前 9 月累计快递票单价 2.06 元，同比下降 9.0%。Q3 快递票单价 2.01 元，同比-5.2%。 4）顺丰：9 月速运物流票单价 16.00 元，环比提升 2.1%，同比下降 7.0%。Q3 快递票单价 15.82 元，同比-6.1%。 核心总结：旺季临近 9 月电商快递价格环比提升，韵达、申通单月票单价同比降幅较前 8 月累计同比降幅进一步收窄。此外顺丰方面，健康经营有望带来速运物流盈利质量进一步提升。 ➢ 单量：网购零售额持续高增，快递增速中枢稳步回升 上游驱动方面：前 9 月实物商品网购零售额 9.07 万亿元，同比增长 7.9%，增速高出社零总额同比增速 4.6 个百分点，占社零总额比重 25.7%。 1）行业：9 月快递发展规模指数为 539.3，同比提升 24.2%。从分项指标来看，预计 9 月快递业务量将同比增长 18.5%左右，业务收入将同比增长13%左右。前三季度，快递业务量超 1200 亿件，业务收入超万亿元，快递市场保持快速增长态势。 2）圆通：9 月业务量 23.12 亿件，同比增长 28.0%，较 21 年同期复合增长 16.7%；前 9 月业务量 189.15 亿件，同比增长 26.0%，较 21 年同期复合增长 17.6%。Q3 快递业务量 67.11 亿件，同比+28.1%。 3）韵达：9 月业务量 20.36 亿件，同比增长 22.0%，较 21 年同期复合增长 7.7%；前 9 月业务量 169.43 亿件，同比增长 27.7%，较 21 年同期复合增长 9.3%。Q3 快递业务量 60.19 亿件，同比+23.7%。 4）申通：9 月业务量 19.98 亿件，同比增长 21.9%，较 21 年同期复合增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 长 26.0%；前 9 月业务量 161.10 亿件，同比增长 30.8%，较 21 年同期复合增长 28.2%。Q3 快递业务量 58.83 亿件，同比+27.9%。 5）顺丰：9 月业务量 11.41 亿件，同比增长 12.6%。Q3 快递业务量 32.14亿件，同比+14.5%。 核心总结：快递业务件量增速中枢稳步回归，前三季度，剔除春节影响因素，行业单月业务量同比增速基本保持在 20%左右。结合中通快递首席财务官颜惠萍女士在中通快递 2024 年第一季度未经审计财务业绩公告中的指引，我们预计，2024 全年快递行业业务量增速在 20%左右。 ➢ 行业思考：Q3 单票利润或止跌企稳，旺季价格有望继续提升 1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 2）竞争秩序方面：基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对 2023 年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。 3）盈利能力方面：价格竞争缓和叠加成本改善，预计快递公司三季度单票利润有望止跌企稳；展望四季度，看好旺季价格继续提升，带动行业单票利润改善。 ➢ 投资建议 1）加盟制方面，估值或已调整到位，重视经营改善机会，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。 2）直营制方面，推荐顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点凸显，有望打开中长期价值空间。 ➢ 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 表1：重点公司盈利预测及估值汇总（截至 2024/10/18） 证券代码 公司简称 市值/亿元 归母净利润/亿元 PE PB(LF) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A TTM 2024E 2025E 2026E 002352.SZ 顺丰控股 2,048 82.34 96.71 116.4 141.34 24.9 23.1 21.2 17.6 14.5 2.31 2057.HK 中通快递-W 1,612 87.49 105.62 121.64 134.83 18.4 17.2 15.3 13.3 12.0 2.43 600233.SH 圆通速递 592 37.23 41.88 48.71 56.08 15.9 15.4 14.1 12.2 10.6 2.00 002120.SZ 韵达股份 241 16.25 22.85 28.42 33.85 14.8 13.4 10.6 8.5 7.1 1.24 002468.SZ 申通快递 170 3.41 8.63 12.13 14.85 49.8 30.3 19.7 14.0 11.4 1.84 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：申通快递盈利预测取自 Wind 一