固定收益点评：9月地方债发行大盘点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 09 月 30 日 固定收益点评 9 月地方债发行大盘点 截至 2019 年 9 月 28 日，9 月全国共发行新增专项债 1239.83 亿元，新增一般债 295.5 亿元，年内新增地方债额度已临近使用完毕。加总来看，全国 1-9 月新增专项债发行总额已近 2.13 万亿元，新增一般债发行总规模为 0.92 万亿元，均已临近年内 2.15 万亿和 0.93 万亿的限额。 除新增债券外，9 月全国还分别发行了一般臵换债 121.39 亿元、专项臵换债337.44 亿元，以及一般借新还旧债 190.7 亿元、专项借新还旧债 52.88 亿元。各类别地方债的加总情况来看，9 月全国共发行一般债 607.6 亿元，专项债1630.15 亿元，年内所有地方债发行规模达 4.19 万亿元。 随着年内新增限额临近使用完毕，后续的新增地方债供给需关注 2020 年新增地方债额度的提前下达进度。 分地区来看，新增专项债限额使用方面，尚有余额的地区仅剩山西省和新疆建设兵团两地，剩余额度分别为 19.04 亿元和 12.7 亿元。新增一般债方面，目前仍有余额的地区仅剩重庆、广西、河南、宁夏、青海和新疆生产建设兵团等地，剩余规模同样不大。 分用途来看，相较于 8 月，9 月发行的新增专项债中棚改专项债的占比大幅下降，可流入基建投资的占比提升至近 70%。 分期限来看，进入 9 月后，20 年期和 30 年期超长期地方债的发行占比显著增加。 进入 9 月后，地方债发行规模出现明显下降，并且利率上浮超过 25bp 的个券也并不多，供给量下降叠加票息优势减小，使得地方债对于国债和国开债的挤出效应明显缓和。 随着地方债一级市场供给规模的逐渐减小，部分期限品种的一二级利差也随之收窄，甚至会出现一二级套利机会。 分期限来看，5 年期地方债品种的一二级利差已经出现了倒挂，一二级套利机会出现。而对于另外两个主要期限品种——7 年期和 10 年期地方债而言，在 9 月地方债供给规模下降后，其一二级市场利差同样出现收窄，不过截至9 月 28 日还并未出现倒挂的情况。 风险提示：专项债提前下达规模超预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 研究助理 田乐蒙 邮箱：tianlemeng@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190927》2019-09-28 2、《固定收益点评：从基本面角度看货币政策走向》2019-09-27 3、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190926》2019-09-26 4、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190925》2019-09-25 5、《固定收益点评：定制家居转债深度梳理：进攻看欧派，配臵看好客》2019-09-25 2019 年 09 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 新增地方债发行临近完成，超长期地方债发行占比提升 ............................................................................................. 3 9 月多数地方债利率较基准上浮 25bp，地方债对国债和国开债的挤出效应边际缓和 .................................................... 5 地方债一二级利差收窄，5 年期品种出现一二级套利机会 ........................................................................................... 7 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 附录：2018 年末各地区专项债剩余额度 ................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：年内新增地方债发行已临近尾声（亿元） ..................................................................................................... 3 图表 2：9 月各类地方债的发行时间主要集中在第三周和第四周（亿元，横轴数字为年内周数） ................................... 4 图表 3：尚有新增专项债余额的地区仅剩陕西和新疆生产建设兵团两地（亿元） ......................................................... 4 图表 4：9 月新增专项债中可流入基建投资的占比较 8 月显著提升 .............................................................................. 5 图表 5：进入 9 月后，20 年期和 30 年期超长期地方债的发行占比显著增加 ................................................................ 5 图表 6：9 月发行的地方债票面利率大多较基准上浮 25bp .......................................................................................... 6 图表 7：随着地方债供给规模的减小，国债和国开债活跃券的成交额度逐渐回升（亿元） ............................................ 7 图表 7：5 年期地方债品种的一二级利差已经出现了倒挂（%） ................................................................................. 8 图表 9：7 年期地方债一二级利差收窄（%） ............................................................................................................ 8 图表 10：10 年期地方债一二级利差收窄（%） .............................