2019年三季度转债市场回顾：平价受压，估值抬升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]2019 年三季度转债市场回顾2019 年 10 月 09 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 122/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.03/74.26/2.84 相关研究报告： 《可转债条款博弈专题系列之一：赎回潮期间的扩散效应》 ——2019-09-18 《专题报告：2019 年债券违约事件全梳理（中）》 ——2019-09-17 《专题报告：中债市场隐含评级知多少？》 ——2019-10-08 《固定收益专题报告：1909 合约交割行为分析：符合预期，中规中矩的交割结果》 ——2019-09-20 《新旧动能切换专题之二：两个维度看高技术制 造 业 投 资 是 否 存 在 增 长 空 间 》 — —2019-09-27 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 平价受压，估值抬升  一级市场发行回顾1、小票新发，大票赎回，市场规模小幅下降。2019 年三季度新发行转债 15只，以小盘标的为主，合计发行规模 88.49 亿元；新上市转债 21 只，合计规模120.65 亿元。共退市转债 5 只。转债市场规模从二季度末的 4004 亿元下降至三季度末的 3742 亿元，三季度规模降幅 262 亿，存量券个数从 177 个上升至193 个，三季度新增数量 16 个。2、上市首日平均价格 108 元：三季度新上市的 21 只新券中，18 只上市首日价格高于面值，3 只破发，破发率 14.3%。上市首日开盘平均价格为 108.19 元，平均打新收益率 8.19%。3、网上申购成主流，中签率稳压千一以下：三季度转债机构打新有所降温，一个主要的原因是三季度新发转债以 10 亿以下的小票为主，同时网下申购环节淡出，网上成主流。三季度的 15 只新发转债中仅 3 只设置“网上+网下”申购，12 只仅有网上申购环节。 二级市场行情盘点1、权益市场：大盘震荡走低，创业板逆势跑赢。2019 年三季度，A 股大盘重回震荡，创业板跑赢主板。随着月度经济数据延续下行，同时通胀上行压力加大限制货币政策宽松空间，市场短期缺少利好催化，指数在 2800 点至 3000 点区间震荡走低。截至 2019 年 9 月 30 日收盘，上证综指报收 2905，三季度下跌 2.47%，上证 50 指报收 2931，三季度下跌 1.12%，创业板指报收 1511，三季度上涨 7.68%。2、债券市场：国债利率一度破 3%。三季度债券利率小幅下行，10 年期国债收益率从 3.27%下行 11BP 至 3.16%，10 年期国开债收益率从 3.61%下行 8BP至 3.53%。3、转债市场：平价跌、估值抬升。三季度转债小幅上涨，中证转债指数三季度累计上涨 2.68 %，平价指数三季度累计下跌 5.36%，转股溢价率抬升 5.45 个百分点。转债估值明显抬升，目前转股溢价率略高于历史中枢水平。 个券条款进度梳理1、高价转债集中触发赎回。伴随多数转债标的进入转股/赎回期，高价转债纷纷触发强制赎回条款，三季度共有 8 只转债发布强赎公告，发行规模合计 592亿，触发条款日余额合计 401 亿。2、下修 4 例，关注格力的到期赎回压力。此外，三季度共有 4 只转债启动下修转股价，分别为光华、亚泰、鼎胜、格力，其中前三只均为次新券，而格力较为特殊，格力转债将于今年 12 月 25 日到期，目前转股价值距离触发提前赎回仍有距离，为缓解赎回压力，公司在 9 月份启动下修条款。 投资者配置分析基金大幅增持，长线资金持续入场。根据上交所数据，2019 年三季度基金、年金、券商资管、保险、社保均持续增持转债，其中公募基金连续三个月加仓，三季度持有转债市值增加 39.4 亿，9 月单月增加 27.8 亿，社保、年金、券商资管、保险三季度持有转债市值分别增加 21.9 亿、10.3 亿、17.5 亿、9.1 亿。券商自营、QFII、专户理财、信托持有转债市值小幅下降。0.00.51.01.5S/18N/18J/19 M/19 M/19J/19沪深300中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019 年三季度转债市场回顾 一级发行回顾展望 小票新发，大票赎回，市场规模小幅下降 2019 年三季度新发行转债 15 只，以小盘标的为主，合计发行规模 88.49 亿元，其中发行量 10 亿以上共 3 只，分别为欧派转债 14.95 亿、桃李转债 10 亿、游族转债 11.5 亿，其余新券发行量均在 10 亿以下；新上市转债 21 只，合计规模120.65 亿元。三季度无公募可交换债发行及上市。 2019 年三季度共退市转债 5 只，分别为安井转债、生益转债、宁行转债、隆基转债、平银转债，合计规模 411 亿，退市转债均为触发强制赎回条款，通过转股完成退出。 转债市场规模从二季度末的 4004 亿元下降至三季度末的 3742 亿元，三季度规模降幅 262 亿，存量券个数从 177 个上升至 193 个，三季度新增数量 16 个。 图 1：转债市场（含 EB）余额规模走势 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表 1：2019 年三季度新发行转债一览转债名称 发行日期 发行总额 (亿元) 期限 (年) 上市日期 游族转债 2019-09-23 11.50 6 待上市 远东转债 2019-09-23 8.94 6 待上市 桃李转债 2019-09-20 10.00 6 待上市 晶瑞转债 2019-08-29 1.85 6 2019-09-26 哈尔转债 2019-08-22 3.00 5 2019-09-11 九洲转债 2019-08-20 3.08 6 2019-09-12 翔鹭转债 2019-08-20 3.02 6 2019-09-16 欧派转债 2019-08-16 14.95 6 2019-09-04 英科转债 2019-08-16 4.70 6 2019-09-10 合兴转债 2019-08-16 5.96 6 2019-09-16 好客转债 2019-08-01 6.30 6 2019-08-23 荣晟转债 2019-07-23 3.30 6