璞泰来(603659)前三季度业绩同比下滑，盈利承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 璞泰来 (603659 CH) 前三季度业绩同比下滑，盈利承压 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 14.14 2024 年 10 月 17 日│中国内地 电力设备与新能源 24Q1-Q3 业绩同比下滑，盈利能力承压 公司 24Q1-Q3 营收 98.40 亿元，同比-15.81%，归母净利 12.39 亿元，同比-23.97%，扣非净利润 11.37 亿元，同比-26.48%，其中 24Q3 归母净利润 3.81 亿元，同比/环比+17.31%/-7.83%，扣非净利润 3.69 亿元，同比/环比+26.00%/+5.75%。24Q1-Q3 公司实现毛利率 29.09%，同比-2.76pct，净利率 14.70%，同比-0.96pct，主要系产品降价；期间费用率 11.75%，同比+0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/+0.18/+0.35/+0.11pct，受营收增速放缓影响，费用率略有上升。我们认为随着公司新技术突破与新产能释放，公司明年盈利能力有望回升，维持“增持”评级。 负极盈利能力短期承压，产能建设稳步推进 受到行业竞争加剧和降价影响，公司负极材料盈利能力短期承压。公司一方面优化工艺实现降本，另一方面推出快充、硅基负极等新产品。截止上半年末，公司快充负极新品已满足 6C 要求，配合自产粘结剂可满足 8C 要求，逐步开始批量出货。产能方面，公司继续推进四川年产 28 万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，新产能的工艺流程有效降本增效。在新产品与新产能的推动下，我们预计公司明年负极业务盈利能力有望逐步好转。 涂覆隔膜 Q3 环比量增利稳，复合集流体持续突破 我们推测公司 Q3 涂覆隔膜单平盈利 0.2 元，环比相对稳定，由于绑定优质大客户，我们预计公司涂覆隔膜出货逐季环比提升。同时，公司基膜持续上量，我们预计公司基膜实现微利。在复合集流体方面，公司积极进行产品研发改良。通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体等的产业协同，公司的复合铜箔、复合铝箔均有望在 24H2 形成量产能力，3μm 的超薄铜箔强度也在上半年实现突破，有望实现产品导入。我们认为公司有望凭借膜材料及粘结剂业务打开新的增长极。 下调负极出货量及盈利假设，维持“增持”评级 考虑到行业竞争加剧盈利承压，负极存货减值存在压力，我们下修公司负极出货量及单吨利润假设，略微下修涂覆隔膜单平米净利润假设，我们预测24/25/26 年归母净利润为 17.80/21.66/25.71 亿元（前值 20.39/24.93/28.96亿元）。参考可比公司 25 年 Wind 一致预期下平均 PE 14 倍，给予公司 25年目标 PE 14 倍，对应目标价 14.14 元（前值 12.40 元），维持“增持”评级。 风险提示：负极材料石墨化价格不及预期；负极材料需求量不及预期；公司 项目投产进度不及预期；锂电设备需求不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.14 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 13.10 市值 (人民币百万) 27,997 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 342.90 52 周价格范围 (人民币) 10.52-26.43 BVPS (人民币) 8.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,464 15,340 16,400 18,612 21,344 +/-% 71.90 (0.80) 6.91 13.48 14.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,104 1,912 1,780 2,166 2,571 +/-% 77.53 (38.42) (6.89) 21.71 18.70 EPS (人民币，最新摊薄) 1.45 0.89 0.83 1.01 1.20 ROE (%) 23.80 11.41 9.58 10.72 11.61 PE (倍) 9.02 14.65 15.73 12.92 10.89 PB (倍) 2.08 1.58 1.45 1.35 1.24 EV EBITDA (倍) 6.55 8.97 8.76 7.45 6.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (61)(42)(22)(3)17Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)璞泰来沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 璞泰来 (603659 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 10 月 17 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002812 CH 恩捷股份 31.09 1.13 1.77 2.48 27.52 17.52 12.53 300450 CH 先导智能 17.15 1.63 2.00 2.43 10.51 8.59 7.07 300035 CH 中科电气 9.83 0.44 0.65 0.89 22.40 15.02 11.05 300568 CH 星源材质 8.97 0.44 0.58 0.76 20.27 15.59 11.86 均值 20.17 14.18 10.63 603659 CH 璞泰来 13.10 0.83 1.01 1.20 15.73 12.92 10.89 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表6： 璞泰来 PE-Bands 图表7： 璞泰来 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014016018020172018201920202021202220232024Q1-3亿元营业收入营业收入yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%