春风动力(603129)2024年Q3业绩优秀，四大核心逻辑驱动公司高成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 18 日 春风动力(603129.SH) 公司快报 2024 年 Q3 业绩优秀，四大核心逻辑驱动公司高成长 证券研究报告 摩托车及其他Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 190.6 元 股价 (2024-10-17) 149.62 元 交易数据 总市值(百万元) 22,657.24 流通市值(百万元) 22,657.24 总股本(百万股) 151.43 流通股本(百万股) 151.43 12 个月价格区间 81.1/176.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.9 -4.7 10.0 绝对收益 4.0 3.5 14.0 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 宋金治 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123100002 songjz@essence.com.cn 相关报告 春风动力：2024H1 业绩优异，四大核心逻辑驱动公司高成长 2024-08-16 春风动力：2024Q1 业绩优异，高端化、全球化驱动高成长 2024-04-17 春风动力：布局高端，走向全球 2024-03-25 事件：10 月 17 日，春风动力发布 2024 年三季报，实现营收 114.50 亿元，同比+21.98%，实现归母净利润 10.81 亿元，同比+34.87%。 公司三季度营收同比保持高速增长，持续加强费用控制： 公司 2024 年 Q3 实现收入 39.21 亿元，同比+36.11%，环比-12.23%，同比保持高速增长，主要由于 450 SR 单摇臂、800 MT 等爆款车型的持续放量，以及首款四缸仿赛 500 SR、首款三缸仿赛 675 SR 等新车型的逐步爬坡，环比下滑主要由于季节性影响以及法规切换。根据摩协数据，公司 2024 年 7 月和 8 月摩托车销量合计 5.49 万台，同比+93.6%，其中内销 4.11 万台，同比+156.4%，出口 1.38 万台，同比+12.1%；中大排销量合计 2.50 万台，同比+58.3%，其中内销 1.48 万台，同比+90.7%，出口 1.02 万台，同比+26.9%。 公司 2024 年 Q3 实现综合毛利率 31.57%，同比-2.10 pct，环比+0.75 pct，环比小幅改善，主要由于产品结构变化。公司 2024 年 Q3 的期间费用率为 19.39%，同比-3.46 pct，环比+1.22 pct，同比大幅改善，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.74/ -1.75/ -1.54/ +2.57 pct，销售费用率同比减少较多主要由于促销活动减少。公司 2024 年 Q3 实现归母净利润 3.73 亿元，同比+48.95%，环比-13.63%。 公司 2024 年三季度末经营活动产生的现金流量净额为 22.46 亿元，同比+68%，主要由于销售规模增长。公司 2024 年 Q3 汇率对现金的影响为-0.57 亿元，主要由于美元兑人民币汇率的持续下跌。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长： 1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲 ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的 UTV 及 SSV 产品，2024 年 8 月上市 4 款三缸平台新产品，包括 2 款 UTV（U10/ U10 Pro）、2 款 SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司 2024 年上市首款燃油踏板 150 SC、首款四缸仿赛 500 SR、首款三缸仿赛 675 SR 等潜在爆款新品，国内市占率有望持续提升。 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024 年 H1 外销 8.58 万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024 年已上市 AE2、AE4i、EZ3i 三款踏板电自新产品，价格带从 8 千元以上逐步下探至 4000 元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024 年 H1 国内渠道数量增长 81.03%，海外渠道数量增长 181.25%。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 14.3/18.0/24.1 亿元，对应当前市值，PE 分别为 15.7/12.5/9.3 倍，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应 6 个月目标价 190.6 元/股。 -32%-22%-12%-2%8%18%28%38%48%2023-102024-022024-062024-09春风动力沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/春风动力 风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 113.8 121.1 153.9 192.4 231.7 净利润 7.0 10.1 14.3 18.0 24.1 每股收益(元) 4.63 6.65 9.53 11.95 16.02 每股净资产(元) 27.81 33.27 40.47 48.76 59.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 32.3 22.5 15.7 12.5 9.3 市净率(倍) 5.4 4.5 3.7 3.1 2.5 净利润率 6.2% 8.3% 9.3% 9.3% 10.4% 净资产收益率 16.7% 20.0% 23.5% 24.5% 26.8% 股息收益率 0.9% 1.4% 1.9% 2.5% 3.3% ROIC -61.9% -159.7% 4,115.5% -233.6% 4,554.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/春风动力 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。