汽车及汽车零部件行业9月乘用车出海点评：环比稳健提升，长期看好趋势不变

敬请参阅最后一页特别声明 1 月乘用车出海点评：环比稳健提升，长期看好趋势不变 行业事件： 乘联会公布 24 年 9 月乘用车出口量：9 月乘用车出口（含整车与 CKD）43.5 万辆，同/环比+22%/+5%；1-9 月累计出口 355万辆，同比+32%。9 月新能源车出口 10.5 万辆，同/环比+19.3%/+6.0%，占乘用车出口的 24.2%。 其中分车企上，多家车企保持强势：奇瑞 9 月出口 10.8 万辆，同/环比+20.41%/+11.38%；上汽乘用车 9 月出口 4.2 万辆，同/环比-29.73%/+14.31%；吉利 9 月出口 3.9万辆，同/环比+42.10%/-13.01%；长城 9 月出口 3.8 万辆，同/环比+45.37%/+8.03%（乘联会数据不含长城炮）；比亚迪 9 月出口 3.1 万辆，同/环比+8.82%/+0.20%。 事件点评及展望： 1、9 月乘用车出口环比稳健增长。从季节分布上看，每年 Q2-Q3 的出口淡季已过，环比恢复增长意料之中；伴随海外市场逐步进入年底冲量旺季，叠加美联储降息刺激车市需求，年底前车企出口预计环比仍将稳健增长。 此前市场因出口短期波动而忧虑全年总量。事实上，虽面临海外关税壁垒影响，此前乘用车出口处于短期波动状态，但比亚迪等龙头车企海外布局表现仍强势，因而后续出口缓慢恢复是确定的。同时，关税壁垒地区对自主车企出海影响事实上较弱，出海高毛利和海外车市通胀两大要素是不变的，全年出口板块重点车企仍有超预期机会。 2、重点国家零售看，自主车企在海外销售仍火热，在俄罗斯、巴西两大自主车企出海重点目的地中： 1）2024 年 9 月，俄罗斯进口乘用车 14.7 万辆，其中新乘用车 10.42 万辆，中国占俄罗斯新乘用车进口份额 78.6%。2024年 9 月，俄罗斯高档轿车销量 14,063 辆，其中中国品牌占 77%，其中奇瑞星途 3607 辆、长城坦克 3007 辆、红旗 714 辆、岚图 612 辆、极氪 586 辆、赛力斯 304 辆。 2）巴西 9 月乘用车销量 17.2 万辆，同/环比+17.84%/+0.39%。9 月比亚迪巴西销售 5958 辆，市场份额 2.7%，保持巴西销量第 10 名，其中海豚 2169 辆，宋 PLUS 2172 辆；奇瑞巴西销售 5551 辆，市场份额 2.5%；长城巴西销售 2259 辆，市场份额 1.0%。 投资建议： 中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来 10 年汽车产业的下一个爆发点。整车角度上，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、零跑汽车等。 出海微笑曲线：反向合资是最优出海模式之一。整车产业链分为研发和设计-代工-品牌和销售三个环节，按照传统微笑曲线理论，两端盈利最优。反向合资模式中，中国企业主要做研发和设计+品牌授权+核心零部件供应，重资产、利润率低的生产制造是外资方承担。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。 风险提示： 汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治风险。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、9 月出海总量综述 1、总量：9 月乘用车出口（含整车与 CKD）43.5 万辆，同/环比+22%/+5%；1-9 月累计出口 355 万辆，同比+32%。 2、电车：9 月新能源车出口 10.5 万辆，同/环比+19.3%/+6.0%，占乘用车出口的 24.2%。 图表1：国内乘用车月出口量（辆） 图表2：国内电车月出口量（辆） 来源：乘联会，国金证券研究所 来源：乘联会，国金证券研究所 二、分车企 9 月出口量 1、总量方面：9 月奇瑞汽车出口 10.8 万辆，同/环比+20.4%/+11.8%；24 年累计 64.7 万辆，同比+27.8%；上汽 9 月出口 4.3万辆，同/环比-29.7%/+14.3%，24 年累计 37.6 万辆，同比+17.6%，公司出口以欧洲为主，受关税壁垒影响较大；吉利 9 月出口 3.9 万辆，同/环比+42.1%/-13.1%，24 年累计 31.3 万辆，同比+61.6%；长城（不含皮卡）9 月出口 3.9 万辆，同/环比+45.4%/+8.0%，24 年累计 28.7 万辆，同比+61.6%；比亚迪 9 月出口 3.1 万辆，同/环比+8.9%/+0.2%，24 年累计 29.4 万辆，同比+102.3%； 2、电车：比亚迪 9 月出口 3.1 万辆，同/环比+8.9%/+0.2%，24 年累计 29.4 万辆，同比+102.3%；虽受巴西欧洲关税壁垒影响，但仍居首位；特斯拉 9 月出口 1.6 万辆，同/环比-47.3%/30.6%，24 年累计 21.6 万辆，同比-18.8%，特斯拉出口受关税壁垒影响较大；上汽乘用车 9 月出口 7674 万辆，同/环比-39.5%/+49.7%，24 年累计 6 万辆，同比-64.8%。 图表3：主流自主车企 2024 年 9 月出口量（辆） 厂 商 24.09 24.08 23.09 9 月 同比 9 月 环比 24 年 累计 23 年 累计 累 计同比 奇瑞汽车 108644 97544 90227 20.41% 11.38% 826357 646763 27.77% 上汽乘用车 42866 37500 61000 -29.73% 14.31% 376281 456808 -17.63% 吉利汽车 39183 45045 27574 42.10% -13.01% 313431 193954 61.60% 长城汽车 38665 35792 26598 45.37% 8.03% 286732 177492 61.55% 比亚迪 30512 30451 28039 8.82% 0.20% 294381 145520 102.30% 长安汽车 24347 23489 15422 57.87% 3.65% 225023 138543 62.42% 上汽通用五菱 18959 15029 14220 33.33% 26.15% 141009 135702 3.91% 江苏悦达起亚 16150 16195 / -0.28% 119201 / 特斯拉中国 16121 23241 30566 -47.26% -30.64% 215558 265327 -18.76% 来源：乘联会，国金证券研究所 *乘联会与部分车企官方宣布的口径有出入，图表展现为乘联会数据口径 图表4：主流车企 2024 年 8 月电车出口量（辆） 厂 商 24.09 24.08 23.09 9 月 同比 9 月 环比 24 年 累计 23 年 累计 累 计同比 0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11