海光信息(688041)需求旺盛背景下，供给为王

海光信息(688041) / 计算机 / 公司点评 / 2024.10.15 请阅读最后一页的重要声明！ 需求旺盛背景下，供给为王 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-10-15 收盘价(元) 117.00 流通股本(亿股) 8.87 每股净资产(元) 8.27 总股本(亿股) 23.24 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3 业绩超预期，前瞻指标持续兑现》 2024-10-11 2. 《前瞻指标持续创新高，DCU 支持大模型训练》 2024-08-15 3. 《收入增长超预期，加大新品研发力度》 2024-07-15 ❖ 事件：公司发布 2024 年三季度财报，2024 年 Q1-3 公司实现营业收入 61.36亿元，同比增长 55.64%，实现归母净利润 15.26 亿元，同比增长 69.22%，实现扣非净利润 14.75 亿元，同比增长 76.87%，业绩快速增长。 ❖ 存货再创新高，需求旺盛下供给为王：2024 年 Q3 单季度，公司收入 23.74亿元，同比增长 78.33%，归母净利润 6.72 亿元，同比增长 199.90%，扣非净利润 6.57 亿元，同比增长 205.85%。截至 2024 年 Q3，公司存货为 38.96 亿元，环比 Q2 增加 14.41 亿元，比去年同期增加 32.10 亿元，预付款为 22.13 亿元，.比去年同期增加 3.62 亿元。我们认为，公司 CPU 和 DCU 新品凭借优良的性能与性价比或在商业化市场获得认可与订单，在需求旺盛的背景下，公司供给端指标持续增长，我们再次重申，“存货大幅增长或为未来收入高速增长信号，2024 年 Q3 单季度高增长或仅为公司高成长通道开端。” ❖ 产品早已从可用到好用，单季度毛利率同比提升近 13pcts：2024 年前三季度，公司毛利率为 65.63%，同比提升 5pcts，2024 年 Q3 单季度公司毛利率高达 69.13%，环比 Q2 提升 5.3pcts，同比提升 12.9pcts。我们认为，公司毛利率大幅提升或主要受益于 DCU 等新产品规模化量产，高毛利率一定程度上代表了公司产品不仅仅是国产化背景下的“可用”选择，更是兼具自主化与高性能的“好用”产品，公司 CPU 与 DCU 产品有望持续向商业市场不断拓展，打开更为广阔的成长空间。 ❖ 投资建议：公司作为国内极为稀缺的 X86 和 GPGPU 技术架构领航员，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。我们预计公司 2024-2026 年收入为90.85 亿元、135.36 亿元和 200.10 亿元，归母净利润为 20.28 亿元、30.63 亿元和 45.91 亿元，PE 为 134 倍、89 倍、59 倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，互联网市场拓展不及预期，供应链受到负面影响。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5125 6012 9085 13536 20010 收入增长率(%) 121.83 17.30 51.11 48.99 47.83 归母净利润(百万元) 804 1263 2028 3063 4591 净利润增长率(%) 145.70 57.17 60.57 51.03 49.86 EPS(元) 0.38 0.54 0.87 1.32 1.98 PE 105.58 131.44 134.08 88.78 59.24 ROE(%) 4.71 6.75 10.08 13.41 16.98 PB 5.47 8.82 13.51 11.90 10.06 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 15 日收盘价计算） -13%20%53%87%120%153%海光信息沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5125.27 6012.00 9085.00 13536.00 20010.00 成长性 减:营业成本 2438.82 2424.72 3401.50 4876.08 7012.30 营业收入增长率 121.8% 17.3% 51.1% 49.0% 47.8% 营业税费 39.07 63.92 72.68 108.29 160.08 营业利润增长率 160.6% 47.9% 60.4% 52.1% 49.9% 销售费用 80.75 111.00 162.62 243.65 360.18 净利润增长率 145.7% 57.2% 60.6% 51.0% 49.9% 管理费用 134.81 134.32 190.79 284.26 420.21 EBITDA 增长率 114.6% 24.1% 57.9% 42.1% 42.0% 研发费用 1413.59 1992.42 2907.20 4331.52 6403.20 EBIT 增长率 159.0% 34.8% 81.3% 55.3% 50.7% 财务费用 -88.59 -266.60 -148.90 -148.36 -177.63 NOPLAT 增长率 155.9% 37.9% 79.6% 54.3% 50.7% 资产减值损失 -30.62 -27.28 -25.00 -35.00 -35.00 投资资本增长率 155.6% 11.7% 8.8% 16.0% 21.1% 加:公允价值变动收益 7.79 3.45 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 191.1% 11.5% 10.3% 16.7% 21.9% 投资和汇兑收益 -6.64 0.00 25.44 25.72 28.01 利润率 营业利润 1135.52 1679.62 2694.42 4097.01 6139.83 毛利率 52.4% 59.7% 62.6% 64.0% 65.0% 加:营业外净收支 0.99 0.55 1.30 0.00 0.00 营业利润率 22.2% 27.9% 29.7% 30.3% 30.7% 利润总额 1136.51 1680.17 2695.72 4097.01 6139.83 净利润率 21.9% 28.3% 29.8% 30.2% 30.6% 减:所得税 11.52 -21.01 -8.67 12.70 19.03 EBITDA/营业收入 34