中天科技(600522)深度研究报告：由陆及海，乘全球海风与能源互联东风

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 线缆 2024 年 10 月 14 日 中天科技（600522）深度研究报告 推荐 （首次） 由陆及海，乘全球海风与能源互联东风 目标价：17.3 元 当前价：14.72 元 ❖ 聚焦通信与能源领域，海上风电有望持续引领业绩增长。历经三十余年发展，公司已形成光通信/海洋/电网/新能源四大产业板块，其中光通信及海缆领域行业领先，2023 年全球光纤光缆市占率位列第六；国内海缆市占率位列前三。2021 年国内海风抢装潮期间，海洋板块毛利贡献占比达 46.5%。随着“十四五”末的临近，海风项目加速推进，有望成为引领公司业绩增长的核心业务。 ❖ 国内 25 年装机高度景气，海外海风及海底互联共筑需求。国内市场，海风招标已连续两年维持高景气，我们预计 24/25 年装机分别为 8/15GW，同比+17.1%/+87.5%。预计 2025 年国内海缆市场将达近五年高点，超 200 亿元。海外市场，据 GWEC 预测，2024-2030 年海外海风新增装机量将由 4.9GW 增长至 31.8GW，CAGR 为 36.7%；其中欧洲将由 3.7GW 增长至 22.7GW，并有望逐步接替亚太市场成为全球海风装机增长的核心引擎。除海风外，26-30 年欧洲年均 5.4GW 海底互联项目的放量有望进一步推动对海缆的需求，24-30 年海外海缆年均招标量或超 100 亿欧元，2030 年前后海缆市场规模有望超千亿。 ❖ 海缆龙头技术领先，出海厚积薄发。公司高压缆技术领先，已承制三峡阳江青洲六海风项目三芯 330kV 交流海缆；江苏如东±400kV 海上风电项目海缆。±525kV 直流海缆已通过型式试验和预鉴定试验。凭借突出的技术水平及丰富的历史业绩，公司稳居国内市场第一梯队，据中国招标投标公共服务平台数据2022 年至今，中天科技累计中标海缆金额达 46.4 亿元，占比 24%。海外市场，公司已成功参与多个大型海风/电网互联项目，且 2023 年获得订单明显增多，订单电压等级也有所突破，先后中标波兰 Baltica 2 275kV 及德国 Gennaker 220kV 海缆订单。 ❖ 算力投入引领光通信发展新阶段，公司光通信盈利水平行业领先。国内“双千兆”网络的建设及升级奠定需求基础，且电信运营商对算力投入的加大带动了光模块新需求。在此背景下，公司推出 400G DR4 硅光模块，技术实力领先。运营商集采中，公司具有明显订单优势，中标金额常居前列。同时，公司凭借产品差异化创新及优秀的成本控制能力，盈利水平行业领先。 ❖ 新型电力系统建设正当时，电网及新能源板块有望持续增长。随着全球能源结构的转型，2023-2030 年电网年均投资额有望达 5000 亿美元，较 2016-2022 年均投资额 3200 亿美元增长显著。公司海内外同步拓展，国内参与多个特高压项目，海外已突破西班牙、澳大利亚等多国市场。2019-2023 年，公司电网收入从 94.5 亿元增长至 167.4 亿元，CAGR 为 15.4%。此外，“双碳”背景下新能源装机占比的不断提升使得公司重视光储氢业务的发展，不断丰富产品谱系，海外储能业务拓展迅速。2019-2023 年，公司新能源收入已从 13.3 亿元增长至 72.1 亿元，CAGR 达 52.7%，公司在该板块仍处于快速发展阶段。 ❖ 投资建议：公司是海缆龙头企业，根据在手订单及项目进展，预计 2025 年国内海缆迎密集交付期，且 2023 年获得的欧洲海风海缆订单将于 2025 年起陆续交付，利润有望保持高速增长。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 为 1.0/1.2/1.3元/股，对应 PE 15/13/11 倍，参考可比公司估值，给予公司 25 年 15 倍 PE，对应目标价 17.3 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，原材料价格波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 45,065 51,431 61,072 67,228 同比增速(%) 11.9% 14.1% 18.7% 10.1% 归母净利润(百万) 3,117 3,252 3,944 4,504 同比增速(%) -3.0% 4.3% 21.3% 14.2% 每股盈利(元) 0.91 0.95 1.16 1.32 市盈率(倍) 16 15 13 11 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 11 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 联系人：杨天翼 邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 341,294.97 已上市流通股(万股) 341,294.97 总市值(亿元) 502.39 流通市值(亿元) 502.39 资产负债率(%) 38.29 每股净资产(元) 9.92 12 个月内最高/最低价 16.28/10.69 市场表现对比图(近 12 个月) 《中天科技（600522）：中报点评：棒纤缆一体化配套，下半年持续受益量价齐升》 2017-08-29 《中天科技（600522）：光纤光缆量价齐升，三大业务布局长远》 2017-05-02 《中天科技（600522）：年报点评：光纤光缆量价齐升，2017 持续受益》 2017-04-27 -28%-13%2%17%23/1023/1224/0324/0524/0724/102023-10-16~2024-10-11中天科技沪深300华创证券研究所 中天科技（600522）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告主要对各行业发展情况及公司在各业务领域的核心优势进行了分析。行业层面，包括全球海风/海底互联装机情况、光通信行业增长驱动因素、电网投资节奏、新能源装机占比等。公司层面，从技术实力、盈利能力、市场份额等角度分析其在各领域的核心优势。 投资逻辑 全球海风装机需求高增，25 年海缆进入密集交付期。国内市场，25 年海风装机加速，预计海缆市场规模超 200 亿元，达近五年高点。海外市场，海风及海底互联均步入快速发展时期，24-30 年均招标或超百亿欧元。公司作为海缆领域龙头企业，技术实力领先，不仅在国内保持超 20%的市场份额，同时实现了对欧洲海风高电压等级海缆订单的突破，25 年将迎交付小高峰。未来随着全球海风持续景气上行，公司有望维持高订单水平。 光通信夯实业绩基础，电网/新能源助力持续增长。光通信领域，“双千兆”网络的