环保行业：财政／化债利好频出，推荐环保板块

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 环保 财政/化债利好频出，推荐环保板块 华泰研究 环保 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 碧水源 300070 CH 5.50 买入 宇通重工 600817 CH 11.16 增持 侨银股份 002973 CH 14.20 买入 玉禾田 300815 CH 18.96 买入 首创环保 600008 CH 3.65 买入 兴蓉环境 000598 CH 7.31 增持 瀚蓝环境 600323 CH 29.82 买入 高能环境 603588 CH 7.09 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 14 日│中国内地 动态点评 政策支持有望改善盈利和现金流，重点关注设备/运营类企业表现 9 月 24 日以来，金融政策“组合拳”集中发力，政府投资、财政货币、地产等领域均出台相关政策，环保行业属于基础民生行业且受政府财政影响较大，有望受益于政策利好。展望后市，1）设备类企业订单和业绩弹性较大，有望获得较好表现，推荐碧水源、宇通重工；2）财政和地产链修复预期下，环保运营商现金流或存改善，环卫/水务/固废/危废有望受益，推荐侨银股份、玉禾田、首创环保、兴蓉环境、瀚蓝环境、高能环境。 化债：环保运营属基本民生领域，有望持续受益于政策支持 根据 10 月 12 日财政部新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地方下达 4000 亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。环保运营商主要业务为提供水处理、生活垃圾收转运及处理、废气治理，属于基本民生领域，有望持续受益于政策支持。 设备：下游投资扩张敏感性较高，政策刺激或带来业绩和估值提升 环保设备类企业客户主要为政府部门、地方国资平台、水务固废大气治理相关行业的投资运营商。相对运营商而言，设备类企业对下游投资扩张敏感性更高，业绩和股价弹性较大。碧水源膜技术优势明显，与中交集团协同效应突出，1H24 设备类产品收入占比 60%；根据环卫车上险数据，1-8 月宇通重工新能源环卫车销量 1035 辆，同比+48%，市占率 21%；1H24 中金环境泵产品销售收入中，环保水处理/工业/暖通空调/给水排水/机械配套/其他占比为 39/18/13/8/7/15%。我们预计碧水源、宇通重工、中金环境 24-26 年归母净利复合增速 16/14/41%，在政策刺激下，或将迎来业绩和估值同步提升。 环卫/水务/固废/危废：关注现金流和盈利可持续性 1）环卫：应收账款问题较为显著，从应收账款类资产/净资产看，侨银股份、玉禾田、福龙马、北控城市资源、宇通重工达到 148、96、87、75、64%，除宇通重工以外其他 4 家公司应收账款类资产/市值均超 70%。2）水务和固废：行业以政府类客户为主，据我们测算，全国污水处理服务费财政负担率71%，行业通过周期性调价来保证盈利水平。财政支付能力改善有利于改善现金流、提振企业盈利可持续性。3）危废：行业盈利受铜价等大宗商品价格以及工业开工率影响较大，我们认为政策刺激下高能环境、浙富控股有望迎来业绩修复，预计 24-26 年归母净利复合增速 34、9%。 风险提示：政策执行和推进低于预期，下游需求提升低于预期，财政付款进度低于预期，大宗商品价格以及工业开工率大幅波动。 (24)(15)(7)211Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 环保 图表1： 部分环保公司应收账款类资产/市值 图表2： 部分环保公司应收账款类资产/净资产 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 碧水源 300070 CH 买入 4.96 5.50 17,976 0.21 0.25 0.29 0.33 23.62 19.84 17.10 15.03 宇通重工 600817 CH 增持 10.88 11.16 5,841 0.41 0.45 0.52 0.61 26.54 24.18 20.92 17.84 侨银股份 002973 CH 买入 9.66 14.20 3,948 0.78 0.85 0.96 1.10 12.38 11.36 10.06 8.78 玉禾田 300815 CH 买入 14.19 18.96 5,656 1.31 1.58 1.85 2.17 10.83 8.98 7.67 6.54 首创环保 600008 CH 买入 3.14 3.65 23,049 0.22 0.36 0.29 0.31 14.27 8.72 10.83 10.13 兴蓉环境 000598 CH 增持 7.26 7.31 21,667 0.62 0.71 0.81 0.87 11.71 10.23 8.96 8.34 瀚蓝环境 600323 CH 买入 22.14 29.82 18,052 1.75 2.13 2.23 2.43 12.65 10.39 9.93 9.11 高能环境 603588 CH 买入 4.91 7.09 7,537 0.33 0.53 0.62 0.79 14.88 9.26 7.92 6.22 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表4： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 碧水源 (300070 CH) 1Q24 归母净利同比+90%，维持盈利预测与目标价 碧水源发布一季报，1Q24 实现营收 18.2 亿元（同比+6%），归母净利 9,138 万元（同比+90%），扣非净利 8,803 万元（同比+161%）。