宏观专题研究-国庆大消费：情绪回暖，地产及相关需求反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 国庆大消费：情绪回暖，地产及相关需求反弹 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 10 月 07 日│中国内地 专题研究 今年国庆假期适逢稳增长政策组合拳出台，9 月政治局会议进一步强化政策发力预期，且假期前 A/H 股迎来大幅上涨，而在国庆假期期间恒生指数进一步上涨 10.2%。市场热度之外，基本面走势如何？本文梳理国庆期间的资本市场表现，聚焦旅游出行、消费增速、地产成交三个维度观察股市的热度是否开始向居民消费和投资需求传导。往前看，市场风险溢价明显降低后，财政支出和/或与地方财力息息相关的地产周期回升，将有助于市场盈利预期的进一步修复。 一、 出行：国庆假期出游人次再创新高，入境游延续结构性增长 今年国庆假期出行人数创历史新高，国庆假期前五日（10 月 1-5 日）全国公共交通日均旅客发送量较 19 年同期增长 24%，超过今年中秋增速、与五一假期增幅相当。节前一周国内航班数较 2019 年同期/五一假期分别增长13%/0.9%；国际航线恢复至 19 年同期的 88%，较今年五一假期增长 6.4%。 国家移民管理局预测国庆假期出入境旅客人次同比增长 19%，较五一期间增速（35%）有所放缓，部分受去年中秋-国庆长假高基数的影响，而入境游增长强于出境游。去哪儿数据显示国庆假期期间预计入境游订单量同比增长 60%，热门目的地包括广州、西安、张家界等。出境游方面，根据携程数据统计，预计今年国庆期间出境短线游占比达到 61%，如中国香港、泰国曼谷、马来西亚吉隆坡、韩国首尔、日本大阪。 二、消费：酒店及机票延续“性价比”特点，高频及“大件”消费有回暖 出行消费延续“高性价比先行”的特点，可能由于旅游消费事先预定，9 月24 日的稳增长政策影响有限，但高频餐饮消费，及“大件”消费（如汽车），均出现一定程度回暖，或体现“以旧换新”等政策提振，及消费者情绪改善。根据携程等数据，假期首日国内酒店和机票预订量同比分别增长40%/17%，价格分别回落 4.5%/23%。而餐饮消费增长较为明显，美团显示假期前 5 天餐饮堂食消费日均同比增长 33.4%。此外，9 月 1-22 日汽车批发量同比增长 5%，较上月增长 31%。 三、 地产：一线城市限购政策优化，新房二手房成交均明显升温 9 月 29 日以来，广州、深圳、上海、北京等一线城市相继发布了相关调整政策，聚焦优化购房贷款利率、降低首付比例、取消对二套房和非户籍居民的限购等需求刺激措施，同时通过调整人才购房政策、加大公积金支持力度等积极吸引特定群体、激活多层次市场需求。多地房企优化促销政策、调整贷款条件、部分楼盘略涨价（较政策前环比上涨 2%左右）。 整体而言，10 月 1-5 日新房及二手房成交较 9 月有所回暖——60 城新房成交面积同比从 9 月-28.4%回升至 1.1%，假期低基数下，26 城二手房成交面积同比从 9 月全月的-6.3%回升至 164.3%。此外，自 9 月政治局会议后的首个周末地产成交环比明显改善，尤其是一线城市。9 月 28-30 日的 60 城新房/26 城二手房成交量较前一周同期（9 月 21 日-23 日）分别增长99.5%/43.1% ， 其 中 ， 北 京 、 上 海 、 深 圳 、 广 州 新 房 成 交 面 积 上 涨53.2%319.1%/40.1%/80.6%，北京二手房成交增长 114.4%，深圳二手房成交微降-3.3%。 风险提示：财政政策力度低于预期、地产需求超预期走弱。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、出行：国庆假期出游人次再创新高，入境游延续结构性增长 今年国庆假期适逢稳增长政策组合拳出台、9 月政治局会议进一步强化政策发力预期， 9月 30-10 月 4 日，恒生科技/恒生国企指数共上涨 17.5%/11.8%，领跑全球主要大类资产（图表 1）。市场热度之外，我们聚焦旅游出行、消费增速、地产成交三个维度观察股市的热度是否开始向居民消费和投资需求传导。往前看，市场风险溢价明显降低后，财政支出和/或与地方财力息息相关的地产周期回升，将有助于市场盈利预期的进一步修复。 今年国庆假期出行人数创历史新高，较疫情前恢复程度超中秋及五一，铁路及自驾游维持较高景气度。据交通部统计，国庆假期前五日（10 月 1-5 日）全国公共交通（铁路、公路、水路、民航）发送旅客总量约 14.6 亿人次，日均旅客发送量较 2019 年同期增长 24%，亦超过今年中秋假期（较 2019 年同期增长 16%），与五一假期涨幅基本持平。其中，铁路、公路及民航客运量均较 2019 年同期实现 2-3 成增长（图表 2-3）。 ▪ 具体而言，国庆假期前五日（10 月 1-5 日）铁路、公路和民航较 2019 年同期分别增长 28%/24.3%/22.1%，较五一假期日均发送量增速继续上行（五一假期相对于 2019年同期的增速分别录得 23.3%/24.4%/11.1%）继续上行。百度迁徙指数亦显示国庆假期居民跨区域流动趋势整体高于中秋/端午/清明小长假。 ▪ 此外，或由于自驾游占比提升，国庆假期前五日高速公路平均流量较 2019 年同期增长约 57%，高于今年中秋及五一假期日均车流量增速（分别较 2019 年同期增长24.9%/23.4%）。根据交通部预测，国庆期间自驾出行比例将超过 80%，与五一假期间自驾出行占比八成左右基本持平。 ▪ 从节前一周的航班数看，国内航班数较 2019 年同期增长 13%，较今年五一假期增长0.9%；16 条主要国际航线合计数恢复至 2019 年同期的 88%，较今年五一假期增长6.4%（图表 4-5）。 跨境游方面，国家移民管理局预测国庆假期日均出入境旅客人次同比增长 18.5%，较五一期间的同比增速（35.1%）有所放缓，部分受去年中秋-国庆长假高基数的影响，入境游增长强于出境游。2023 年以来我国陆续出台免签政策、这一进程在 2024 年 2 季度加速。其中，多地的 144 小时过境免签政策拉动效果较为显著。同时，中国本土消费品和服务的相对性价比快速提升。而中长期看，随着我国服务业发展以及旅游竞争力的提升，入境游有望呈现结构性增长。中长期看，随我国服务业发展及旅游竞争力进一步提升，入境游有望实现持续增长（参见《入境游的增长潜力如何？》，2024/8/26）。 ▪ 入境游方面，去哪儿数据显示，今年“十一”期间入境游订单量同比大增 60%，“China Travel”热潮持续升温或因免签政策逐步扩大等因素，入境热门目的地包括广州、西安、张家界等，如张家界的国际游客来源国从 2019 年的 133 个增加到