公用环保行业周报：8月火电发电增速复苏，化债推进利好环保业绩及估值提升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2024 年 10 月 14 日 8 月火电发电增速复苏 化债推进利好环保业绩及估值提升 看好 ——申万公用环保周报(24/10/05~24/10/12) - 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 电力：新质生产力需求快速提升，水电保持高发而火电迎来拐点。2024 年 1-8 月，全国工业用电量 41411.55 亿千瓦时，同比增长 6.48%。全国制造业用电量 31444.73 亿千瓦时，同比增长 6.23%，其中四大高载能行业合计用电量同比增长 3.54%。建材、有色金属冶炼、化工行业增长，黑色金属冶炼行业有所下降。8 月电气机械及器材、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业用电量同比分别增长 7.61%、11.74%、11.44%，随着我国产业转型升级稳步前进。后续产业升级叠加“大规模设备更新”积极落实，有望继续提振高技术制造业电力需求。今年我国清洁能源发电量保持高增，水电利用小时数同比高增。近期多家水电公司披露前三季度电量公告，2024 年 1-9 月长江电力发电量同比增加 15.97%，桂冠电力水电发电量同比增长 38.41%。在来水偏丰，蓄能较高的背景下大水电 Q3 发电量保持较高增长。在 8 月在全国高温背景下，全国火电利用小时数有所回升，并扭转 5 月以来火电发电利用小时数同比负增长趋势。 ⚫ 天然气：宽松供需格局部分抵消地缘政治波动影响，全球气价整体呈回落趋势。截至 10月 11 日，美国 Henry Hub 现货价格为$2.31/mmBtu，周度环比跌幅 6.96%；荷兰TTF 现货价格为€39.65/MWh，周度环比跌幅 1.32%。英国 NBP 现货价格为 99.37 pence/therm，周度环比跌幅 0.91%。东北亚 LNG 现货价格为$13/mmBtu，周度环比跌幅 0.76%。LNG 全国出厂价 5147 元/吨，周度环比涨幅 0.79%。美国飓风来袭导致短期需求回落，美国气价低位回落。欧洲天然气需求基本面保持稳定，但不断加剧的地缘政治紧张局势继续给气价带来不确定性和波动性，短期国际气价或将继续高位震荡。亚洲各国天然气库存较充足，但需求仍然较为疲软，东北亚 LNG 价格自高位继续回落。 ⚫ 环保：化债及互换便利推进，板块业绩及估值有望提升。环保板块主要客户为地方政府，历史应收款拖欠规模较大，对板块现金流及利润造成一定压力，压制板块估值。此次财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，环保板块现金流及利润有望直接修复，同时央行创设首期 5000 亿元互换便利，分红动力同步提升，带动估值提升。 ⚫ 投资分析意见：1）电力：水电：2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：核电 2022-2023 年新增 10 台机组核准，2024 年已核准 11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气。3）环保：化债+互换便利政策推进，我们预计 3 个方向有望直接受益。i）业绩稳健的高股息标的，受益化债+互换便利推进，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、粤海投资、绿色动力环保、玉禾田，建议关注兴蓉环境、北控水务集团。ii）破净的水务固废央国企，建议关注武汉控股、创业环保、碧水源。iii）应收及坏账占比高的生态修复类标的，建议关注蒙草生态。。4）氢能： 制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。 ⚫ 风险提示：1 政策节奏低于预期；2 煤炭、天然气价格波动；3 顺价执行不如预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1．电力：8 月用电稳定增长，汛期丰水水电高增 .............. 3 2．天然气：地缘政治引发波动 全球气价整体仍回落 ........ 7 3．环保：化债及互换便利推进，环保板块有望收益 ........11 4．一周行情回顾 ............................................................ 12 5．公司及行业动态 ......................................................... 13 6．重点公司估值表 ......................................................... 14 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共16页 简单金融 成就梦想 1．电力：8 月用电稳定增长，汛期丰水水电高增 一、用电端：高载能分化加剧，新质生产力支撑用电高增 四大高载能行业分化格局延续态势明显。2024 年 1-8 月，全国工业用电量 41411.55亿千瓦时，同比增长 6.48%。全国制造业用电量 31444.73 亿千瓦时，同比增长 6.23%，其中四大高载能行业合计用电量同比增长 3.54%。建材、有色金属冶炼、化工行业 1-8 月用电量同比增速分别为 0.15%、5.64%、7.41%，黑色金属冶炼行业 1-8 月用电量同比下降 0.26%。8 月原材料加工业需求整体低迷，与地产高度相关的黑色金属冶炼业及建材行业景气度回落，单月用电量同比分别下降 5.30%、6.70%。化工与有色金属冶炼行业则受益于“大规模设备更新”叠加下游基建需求修复，用电量保持增长。 图 1：2024 年 1-8 月四大高载能行业累计用电量与累计用电增量（亿千瓦时） 资料来源：中电联，申万宏源研究 受益于“大规模设备更新”、“新质生产力”等战略积极发力，高技术