优必选(9880.HK)国产人形机器人先锋

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 优必选 (9880 HK) 国产人形机器人先锋 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 131.42 2024 年 10 月 09 日│中国香港 汽车零部件 人形机器人国产先锋，搭乘产业发展东风 优必选是我国人形机器人的领军企业，产品面向 AI 教育、智慧物流、智慧康养、商业服务等。我们认为随着政策端加大支持力度、软件端受大模型支持有望快速迭代进硬件端在大规模量产和国产化后有望通过降本推动终端价格下探，人形机器人或迎产业元年，看好优必选作为国内领军企业，率先受益行业发展红利。我们预计公司 24-26 年收入为 16.8/23.9/35.0 亿元，考虑到人形机器人赛道仍需较大研发投入且产品基本未量产盈利，我们采用PS 估值。Wind 一致预期下 24 年可比公司平均 PS 估值为 30 倍，考虑公司为国内首家人形机器人上市公司，与较多车企合作探索机器人商业化应用落地，我们给予公司 24 年 30 倍 PS，与可比公司估值均值水平相当，对应目标价 131.42 港币，首次覆盖给予买入评级。 技术验证期踏入商业试水期，人形机器人产业化加快步伐 人形机器人产业已从早期技术验证阶段踏入商业试水阶段，当前有 1X 等厂商顺利落地要求相对不高的商业化场景，特斯拉、FIGURE 产品表现能力较好且迭代速度惊艳，科技巨头英伟达、OpenAI 等均在积极布局人形机器人赛道，加快产品推出步伐。我们认为随着 Al 技术迭代带动机器人软件层能力升级，核心硬件的精度要求有望降低，从而带动本机降本，供给端有望涌现更惊艳产品。国内产业趋势相较海外发展起步较晚但发展势头强劲，23 年底优必选港股上市，宇树、傅利叶等主机厂开启预售，同时相应扶持政策持续出台，我们看好供给与政策双轮驱动国内机器人产业化步伐加快。 技术全栈自研+商业化全链打通，多品类开拓市场蓄势待发 我们认为公司的核心优势在于技术全栈自研以及打通了研发-生产-销售的全链条，为人形机器人商业化的典范。公司技术团队实力强劲，软件方面在导航/视觉/运控/训练/开发等层面深度融合 AI 技术，产品表现力与开发效率具有优势，硬件层面自研自产了伺服电机，在工业场景稳定运营积累了充足的设计/控本/优化经验。同时，公司策略为从实际应用出发做技术驱动，产品商业化落地经验充足，加之公司各业务线品类丰富且新品储备充足、销售网络在加速完善，我们认为公司机器人产品有充足的商业化潜力。 大模型赋能具身智能时代，凭数据与商业认知优势公司大规模交付潜力大 市场担忧机器人参与者较多，或出现同质化竞争。我们认为优必选的核心竞争力在于实战数据积累和商业化认知清晰，是少数打通技术-生产-终端场景全链条的企业。目前公司人形机器人产品已与多家车企合作探索工业应用，在实战中积累了充足的真实数据、优化产品可靠性和控本的经验，并可及时根据客户需求有效迭代，随着产品大规模交付，公司有望继续巩固竞争壁垒。 风险提示：技术进度不及预期；商业化进展不及预期；行业竞争加剧；核心技术团队流失风险；出口不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 131.42 收盘价 (港币 截至 10 月 8 日) 99.60 市值 (港币百万) 41,788 6 个月平均日成交额 (港币百万) 34.60 52 周价格范围 (港币) 69.80-328.00 BVPS (人民币) 3.93 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,008 1,056 1,675 2,389 3,496 +/-% 23.35 4.70 58.70 42.59 46.35 归属母公司净利润 (人民币百万) (974.81) (1,234) (1,039) (879.50) (531.90) +/-% 5.94 26.59 (15.81) (15.35) (39.52) EPS (人民币，最新摊薄) (2.32) (2.94) (2.48) (2.10) (1.27) ROE (%) (113.76) (84.47) (60.85) (45.93) (16.58) PE (倍) (38.29) (30.69) (36.45) (43.06) (71.20) PB (倍) 38.83 19.32 26.04 15.95 9.37 EV EBITDA (倍) (45.19) (34.71) (41.14) (50.55) (90.33) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)3284135186Dec-23Apr-24Jul-24Oct-24(%)优必选恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 优必选 (9880 HK) 正文目录 核心投资逻辑 ................................................................................................................................................................ 3 优必选：人形机器人先锋企业 ...................................................................................................................................... 4 深耕智能机器人领域，技术沉淀深厚 .................................................................................................................... 4 营收稳健增长，短期利润承压 ............................................................................................................................... 4 机器人加速商业化落地，公司探索多领域商业化可能性 ................................................................