金工视角：国内股票等风险资产重返上行通道

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 国内股票等风险资产重返上行通道 华泰研究 2024 年 10 月 09 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 股票市场：9 月全球市场因子继续回升，国内股票市场表现亮眼 近期全球市场因子连续两个月上行，与周期拟合结果的背离程度有所降低，或表明全球风险资产正在修复中。从股票市场看，9 月全球多国和地区股票市场呈现上行趋势，其中 A 股和港股市场表现亮眼，上证指数 9 月相对 8 月环比上涨 17.4%，深证成指环比上涨 26.1%，恒生指数环比上涨 17.5%，涨幅高于美国、德国等股票市场。从同比序列的角度看，全球股指同比序列第一主成分 9 月继续回升，A 股和港股同比序列重返上行通道，向美日德等国的主要股票指数同比序列趋近。在前期报告《风险资产趋势良好》（2024-9-26）中我们曾指出，风险资产在经历 9 月初的调整后仍有上涨空间，而近期全球股票市场的表现也印证了我们的观点。当前全球股市或处于基钦周期的新一轮上升浪潮中，建议继续关注。 利率市场：9 月全球多国长期国债收益率延续下行趋势 9 月全球多国长期国债收益率延续下行行情，美国 10 年期国债收益率连续 5 个月下行，其中 9 月相对 8 月环比下行 10BP至 3.81%；德国 10 年期国债收益率则连续 4 个月回落，其中 9 月环比下行 10BP 至 2.16%；日本 10 年期国债收益率连续 2 个月下行，9 月回落 2.8BP 至 0.89%；中国 10 年期国债收益率近期呈震荡行情，9 月相对 8 月回落 1.9BP 至2.15%；英国 10 年期国债收益率则在连续 4 个月下行后迎来回升，9 月环比上行 2BP，录得 4.02%。从周期滤波的角度看，全球主要国家利率的 PCA 前两大主成分等权组合的序列延续下行趋势，从周期模型的角度判断或已进入下行阶段，与之相似进入周期下行区间的还有美国、英国、德国等国家长期国债收益率同比序列。 商品市场：9 月全球商品市场情绪回暖，农业板块表现强势 9 月全球商品市场情绪回暖，主要板块均有所上涨，其中农业板块表现强势，彭博农业指数 9 月相对 8 月环比上涨 7.2%；金属板块上行趋势依然坚挺，其中彭博贵金属指数 9 月环比上涨 5.8%，点位突破 275，为今年以来的新高；彭博工业金属指数 9 月环比上涨 6.4%，连续两个月回升。相对而言能源板块表现较弱，但 9 月依然录得正收益，环比上涨 0.06%。从周期滤波的角度看，全球主要商品同比序列 PCA 第一主成分尚处周期上行阶段，近期回升趋势相对坚挺；细分板块看，彭博贵金属指数同比序列 9 月大幅上行，彭博工业金属同比序列也回到零轴以上；彭博能源指数同比序列近期有所回落，与周期拟合结果有一定的背离。 汇率市场：9 月美元兑多国货币汇率延续下行趋势 9 月美联储降息后，美元指数呈偏弱震荡行情，相对 8 月环比回落 1%；美元兑多国货币汇率延续下行趋势，其中美元兑欧元 9 月环比下跌 0.8%，美元兑英镑环比下跌 1.9%，美元兑日元环比下跌 1.8%，美元兑澳元环比下跌 2.1%，美元兑韩元环比下跌 1.6%。从周期滤波的角度看，全球主要汇率同比序列 CPA 第一主成分近期下行趋势较为明显，或处于筑底阶段。美元兑欧元、美元兑英镑的同比序列走势与 PCA 第一主成分相似，近期均维持震荡向下的行情特征。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品、债券及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2024/10/7 收盘，周期上行同时技术指标建议关注的资产包括：深证成指、上证指数、MSCI 全球等全球股指资产，MSCI 新兴/信息科技、MSCI 新兴/医疗保健、MSCI 发达/非日常消费品等 MSCI 一级行业指数，电力设备及新能源、钢铁等 A 股一级行业指数，彭博工业品指数、彭博铜指数等境外商品，沪铜、棕榈油、橡胶等境内商品，中国 1 年期国债等债券资产，新西兰元兑美元等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：智能电车 ETF、电池 ETF、创 50ETF 等境内股票型 ETF 产品，港股科技 ETF 等跨境 ETF 产品。整体来看，近期 A股和港股相关股指重返上行通道，建议持续关注。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球大类资产市场因子及滤波序列 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 全球主要股指同比 PCA1 及滤波序列 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 上证指数和恒生指数对数同比序列向美日德主要股票指数趋近 资料来源：Wind，华泰研究 (10)(8)(6)(4)(2)02462003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月2025年7月全球市场因子全球市场因子周期滤波(20)(15)(10)(5)05102003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7