2024年9月经济数据前瞻：市场已筑底回升，经济还远吗

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2024 年 10 月 09 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 相关研究 市场已筑底回升，经济还远吗 ——2024 年 9 月经济数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。Q2 经济增长低于目标，政策加码予以呵护，一方面促进已有政策落地，强化政策协同及取向一致，另一方面要求及早储备并适时推出一批增量政策，我们认为四季度财政政策重在落实已有安排、完成预算目标，假使四季度外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具或配合央行扩表。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等，一方面加快推动新质生产力及传统产业升级，做好产业迭代和产业保全，另一方面以开放促改革，稳定外贸外资。  9 月经济数据前瞻：  （1）工业生产：生产端或环比回升。综合考虑（1）PMI 生产指数环比回升至扩张区间；（2）9 月全月工作日较去年多 1 天，而 8 月全月工作日较去年少 1 天；（3）高频生产活跃度指标分化；（4）高温多雨天气影响减退；（5）工业增加值同比增速去年基数 9 月与 8 月相同、2021-2023 三年复合增速 9 月较 8 月低 0.1 个百分点等因素影响，预计 9 月规上工业增加值同比增速较 8 月小幅回升，预计 9 月规上工业增加值同比增长 4.7%左右。  （2）社零：9 月服务业 PMI 为 49.9 较前值有所下滑（前值为 50.2），服务消费方面，预计 9 月餐饮相关同比+4.5%（前值为+3.3%），环比降幅由负转正主因促消费政策支撑，但供需两端仍有掣肘，商品消费方面，预计 9 月汽车相关同比-1.0%（前值为-7.3%），国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策稳定发力，大力拉动车市增长，叠加“中秋”及“十一”节日效应，车市热度升温，9 月社零预计同比+2.0%（前值为+2.1%）。展望四季度，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消费品改善、消费品以旧换新或政策催生新的消费业态。  （3）投资：①基建投资：专项债加速叠加天气扰动，1-9 月基建预计累计同比+4.0%（前值为 4.4%）。我们认为四季度基建可能适当加速，关注稳增长政策兑现+年底赶工这两方面支撑：②房地产投资：9 月建筑工程、安装工程投资增速与前值接近持平，二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续新政落地效果仍需观察，1-9 月地产投资预计累计同比-10.3%（前值为-10.2%）。展望四季度，我们认为地产的负财富效应不容忽视；③制造业投资：预期向好有望继续支撑制造业投资增速。9 月 PMI 大幅回升至接近荣枯线，政策多箭齐发或尚未反映在 PMI 预期指数中，930 政治局会议后，预计增量政策逐步落地，财政续力也可期待，有望再次推升制造业投资增速，预计 1-9 月制造业投资预计累计增速 8.9%左右。  （4）进出口：9 月海运运价（BDI）指数持续上涨，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我们认为，“性价比优势”和“渠道出海”出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计 9 月人民币计价出口和进口分别同比+9.4%和+6.2%，前值分别为 8.7%和 0.5%，贸易差额为 993 亿美元，前值为 826 亿美元。  （5）物价：受降温影响生活资料价格普遍呈现上涨影响，9 月 CPI 预计同比+0.7%（前值为+0.6%），受大宗商品价格同比下跌影响，9 月 PPI 预计同比-2.5%（前值为-1.8%）。展望四季度，CPI 主要关注猪价，预计四季度猪价继续上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右，带动食品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI 聚焦铜、油、黑色（螺纹钢）：铜： 宏观专题 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 短期利空逐步出尽，铜价中枢可能缓慢上行，油：受海外交易衰退预期扰动，后续需关注地缘政治变化；黑色：新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。  金融数据前瞻：9 月贷款投放、社会融资规模或同比少增，政府债、企业债融资同比多增或少减。信贷方面，9 月半年期国股票据转贴现利率延续低位运行，信贷投放或延续弱于去年；社融方面，9 月政府债券净融资约 1.28 万亿，同比多增 3100亿左右，非金融企业债净偿还约 157 亿，去年同期净偿还 305 亿，政府债和非金融企业债合计净融资约 1.27 万亿，同比多增 3200 亿左右；9 月非金融企业股票融资约 206 亿，同比少增约 345 亿。预计 9 月金融机构口径新增贷款 1.6 万亿左右，较 2023 年同期同比少增约 6900 亿，对应贷款余额增速约 8.1%（前值 8.5%）；预计 8 月社会融资规模新增 3.3 万亿左右，较 2023 年同期同比少增约 8300 亿，对应社融存量同比增速约 7.9%（前值 8.1%）。  风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期导致出口快速回落。 宏观专题 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 预计 Q3 实际 GDP4.7% .....................................................