央国企价值提升系列研究之二：央国企并购重组及展望

1 专题报告 2024 年 9 月 30 日 ——央国企并购重组及展望 央国企大力推进重组整合，并着重推进专业化整合，近十年至少有 27组 49家央企集团通过战略性重组和专业化整合，进一步聚焦主责主业、优化国有资本布局。本专题系统梳理了央国企在实践中多种常见的重组整合模式及多个案例。 ❑ A 股资本市场针对并购重组的政策大致经历了“宽松-收紧-调整-新一轮优化宽松”的发展历程。2010-2015年并购重组政策宽松周期；2016-2017年收紧周期，2018 年-2023 年，放松再融资工具等政策助推市场并购重组，不过前期并购重组形成的商誉出现减值计提，使得市场对并购重组相对谨慎；2023 年底以来，并购重组政策鼓励上市公司开展产业并购，以优质头部公司为“主力军”，提高对估值和盈利的包容性等，旨在促进高质量并购重组。 ❑ 央企的战略性重组和专业化整合趋势与我国产业体系的发展阶段息息相关。2012 年以来，国资委以深化供给侧结构性改革为主线，央国企的重组整合主要通过央企集团间的战略性重组，以推动产业结构优化升级，体现为优化资源配置、提高规模经济效应。二十大以后，科技创新、产业控制、安全支撑作用成为国有资本布局优化调整的方向，加快战略性新兴产业的布局是央国企发挥三个作用的抓手，专业化整合成为央国企布局战略性新兴产业、服务国家战略的关键举措。 ❑ 央国企的重组整合形成了多种常见的模式，包括集团合并、股权参与、主业归位、新设聚拢等。集团合并是将两家或者多家央企集团整合为一家，可细分为平行整合模式、母子划归模式、再造总部模式三种。 ❑ 股权多元化是深化国资国企改革的重要方向，有助于加强央企集团间、央地国企甚至与各类所有制企业的联系，从而推动央国企的市场化进程。 ❑ 主业归位是通过市场化的重组模式，对不同央企集团的同类业务进行归集，由最具优势的企业统一经营管理，降低同质化竞争、提高产业集中度，推动各央国企聚焦主责主业、优化国有资本布局。 ❑ 新设聚拢模式，类似于主业归位模式，将不同央企集团的同类业务进行归集。但新设聚拢模式的特点在于将各家集团的同类业务全部抽离出来，组建新的集团公司统一运营；同时，新组建的央企集团可以避免原有集团公司的战略和体制的制约，更容易形成新的活力。 ❑ 央国企重组整合的顶层设计、法律法规、配套支持政策，均已逐步趋于完善。当前央国企重组整合的重点是专业化整合的执行与推进，体现为四大趋势：央国企的重组整合将服务于国有资本在战略性新兴产业的布局，专业化整合更着眼于产业链的资源优化配置，以市场化原则探索同各类所有制企业开展产业重组，上市公司资本运作的平台功能更受重视。 ❑ 风险提示：国企改革相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。 林喜鹏 S1090522050001 linxipeng@cmschina.com.cn 罗嘉成 研究助理 luojiacheng@cmschina.com.cn 央国企价值提升系列研究之二 2 专题报告 正文目录 一、并购重组政策脉络分析 ................................................................................................................ 8 1.1A 股市场并购重组政策脉络 ..................................................................................................................................... 8 1.1.1 并购重组政策的大致历史变迁 ...................................................................................................................... 9 1.1.2 2023 年底以来的并购重组政策导向 ........................................................................................................... 14 1.2 央国企并购重组政策脉络 ...................................................................................................................................... 16 1.2.1 央国企并购重组总体政策沿革 .................................................................................................................... 16 1.2.2 央国企专业化整合政策脉络........................................................................................................................ 19 二、央企重组整合模式及总体情况 ................................................................................................... 23 2.1 重组整合模式 ........................................................................................................................................................ 23 2.1.1 集团合并 ..................................................................................................................................................... 23 2.1.2 股权参与 ..................................................................................................................................................... 24 2.1.3 主业归位 .....................................................................................