有色金属行业2024年三季报前瞻：再通胀预期叠加需求向好预期，看好工业金属弹性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 有色金属行业 2024 年三季报前瞻：再通胀预期叠加需求向好预期，看好工业金属弹性 [Table_Title2] 有色金属行业 [Table_Summary] ► 黄金：2024H1 金价强势，黄金股有望受益 截至 2024 年 10 月 10 日，2024 年 COMEX 黄金上涨 28.04%至2,647.3 美元/盎司，COMEX 黄金库存减少 2,992,326.52 金衡盎司。2024 年 SHFE 黄金上涨 22.22%至 590.7 元/克，SHFE 黄金库存增加 8,745 千克。截至 2024 年 10 月 10 日，2024 上半年金银比下跌 2.51%至 84.38，SPDR 黄金 ETF 持仓减少 73,304.39 金衡盎司。美国 10 月 10 号公布的当周初请失业金人数高于预期，并创下一年来新高，但上周强劲的非农数据缓解了市场对于劳动力市场疲软的担忧。9 月 CPI 数据略高于预期，居住与食品指数为主要增长项目，但整体通胀率连续六个月下降，PCE 指标持续向2%靠拢，今晚数据或将支持 11 月议息会议选择小幅降息 25bp。此外，中东地缘形势依旧紧张，拜登与内塔尼亚胡就对伊朗采取报复行动进行通话，双方存在分歧，中东爆发更大规模战争可能性依旧存在。尽管近期美元持续上涨，但黄金跌幅相对有限，美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御 2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高，后市金价依旧值得关注。 ► 铜：政策端持续发力，需求端预期向上 截至 2024 年 10 月 10 日，2024 年 LME 铜上涨 14.12%至 9,737.5美元/吨，SHFE 铜上涨 11.47%至 76,870.0 元/吨。截至 2024 年10 月 10 日，LME 库存增加 133,650 吨或 143.52%至 29.94 万吨，上期所库存增加 110,720 吨或 358.26%至 14.16 万吨。供给方面，第一量子公司 Kansanshi 铜矿暂停运营，自由港印尼冶炼厂投产，年处理能力 170 万公吨铜精矿。根据国际铜研究组织预计，2024 年全球精炼铜市场供应过剩 46.9 万吨。2025 年精炼铜过剩量将会减少到 16.9 万吨。1-8 月精炼铜（电解铜）产量同比增长 6.2%至 890.8 万吨。需求方面，新能源汽车市场继续发展，9 月上半月，新能源乘用车零售量 44.5 万辆，同比增长 63%，环比增长 12%，年内累计零售 645.4 万辆，同比增长 37%。下游加工整体开工率回升，新订单情况有所改善，节前的备库需求增加。全球政策转向宽松，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，铜近期持续进入去库状态，目前依旧矿端紧缺，在此背景下 TC 目前处于历史低位，供需错配利好铜价上涨。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2024.04.12 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 -27%-20%-13%-7%0%6%2023/082023/112024/022024/052024/08有色金属沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 11 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 铝：宏观情绪转好，库存持续消化 截至 2024 年 10 月 10 日，2024 上半年 LME 铝上涨 11.42%至2,591.0 美元/吨，SHFE 铝上涨 4.2%至 20,585.0 元/吨。截至2024 年 6 月 27 日，LME 库存增加 206,400 吨或 36.44%至 77.28万吨，上期所库存增加 181,536 吨或 183.23%至 28.06 万吨。供给方面，产能天花板已定，海外增量存在不确定性。中国电解铝产能天花板为 4500 万吨，3 月起，内蒙与云南地区电解铝产能开始复产，7 月份云南地区电解铝产能实现全复产，国内未来增量有限，7 月至今国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在 95%以上。需求方面，“金九银十”旺季来临，国内多部门释放刺激政策，政治局会议明确提振经济信心。工业型材、铝板带箔板块率先回暖，需求表现有所好转。下游补库行为增加，社库持续去化。 ►锡：Q3 供给偏紧预期叠加宏观情绪向好支撑锡价走高 2024Q3，LME 锡均价 3.07 万美元/吨，同比+16.70%，环比-0.56%；沪锡均价 25.22 万元/吨，同比+14.62%，环比+7.04%。2024Q3 锡价走高主要系供给偏紧预期叠加宏观情绪向好。9 月 19 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至 5%，即降息 50 个基点，美国降息幅度及节奏并不保守支撑锡价走高。短期看，缅甸佤邦地区目前暂无具体复产计划流出，且需考虑三个月左右复产期。据印尼贸易部数据显示，印尼 9 月精炼锡出口量为 5,043.13 吨，同比下滑 13.6%，环比下降 21.6%。 1-9 月印尼锡锭累计出口 2.96 万吨，同比减少40%，印尼 9 月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常，锡矿端延续偏紧预期。以上供给端强约束或对锡价有所支撑。长期来看，供给端，2024 年全球新投产项目多处于产能爬坡期供给端增量有限，且在产项目多面临品位下降，需求端，传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定，而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量，预计 2024 年锡供给缺口或有所扩大。 ►锑：2024 年锑供给或延续紧张局面支撑锑价上行 2024Q3，锑精矿均价 13.27 万元/金属吨，同比+96.96%，环比+28.32%；锑锭均价 15.81 万元/吨，同比+98.29%，环比+27.79%。锑价上行主要系全球矿产原料供应紧张所致。短期看，锑锭行业开工水平维持在低位状态，近期市场行情相对偏弱，冶炼厂在成本高位以及市场交易冷清的双重压力下，生产积极性不高，进而也导致本周锑锭的产量释放有限。近期锑锭需求面稍显疲态。主要是目前国内高价的锑锭对于下游厂商的成本压力较大，下游厂家采购积极性持续偏弱，谨慎观望心态下场内的交易多为刚需，现货市场氛围略显冷清，市场总体询盘数量有限。长期来看，国外锑矿增量较少，国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量，2024 年锑供需格局或将延续紧张局面。我们判断后市供应偏紧或支撑锑价上行。