轻工行业三季报前瞻：密集政策下内需有望改善，重点关注国货品牌

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 轻工行业三季报前瞻：密集政策下内需有望改善，重点关注国货品牌 [Table_Title2] 轻工制造 [Table_Summary] 轻工板块 24Q3 前瞻核心结论： 家居板块：地产景气仍然低迷，家居板块作为地产链后周期，也面临较大压力，同时板块内企业竞争也有所提升。近期各省市陆续推出一系列家居家电以旧换新的补贴政策，有望提振下游消费意愿； 造纸板块：木浆系成本端有所好转，成品纸价先于浆价底部企稳，在一揽子宏观政策刺激下预计纸价或有所提升； 包装：下游需求一般，重点关注金属包装的整合，两片罐业务有望带来较大的业绩弹性； 轻工消费：化妆品板块虽今年整体零售额小幅下滑，但竞争格局上国货品牌市占率稳步提升；其他日常消费中国货品牌同样凭借平价好用、良好的用户口碑以及外资品牌份额萎缩下，预期有望实现稳健增长。 出口链：降息落地，有望提振地产等消费，同时海运费逐步回落，出口链盈利能力有望改善，我们看好下游需求景气良好，以及在出口产业链中具有较强议价能力的公司； 电动两轮车：近期多地出台两轮车以旧换新文件，扶持资金及单台补贴力度较大，看好以旧换新落地刺激行业替换需求前置带来的需求释放，此外也看好新标在严格落地下带来的行业供给侧出清，头部份额提升。 风险提示 三季度业绩不及预期；消费复苏不及预期；地缘政治风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 -31%-22%-12%-3%7%16%2023/102024/012024/042024/072024/10轻工制造沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 11 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 家居：板块持续承压，关注政策刺激对需求改善效果。根据统计局数据，2024 年 1-8 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比-23.0%、-23.2%、-20.4%、-10.5%，地产景气仍然低迷。家居板块作为地产链后周期，也面临较大压力，同时板块内企业竞争也有所提升。近期各省市陆续推出一系列家居家电以旧换新的补贴政策，有望提振下游消费意愿，我们预期软体家居表现相对较好，受益于其较强的消费属性（非新房需求占比更高）和较好的竞争格局，受益标的：顾家家居、慕思股份； 另外细分板块智能家居，如智能马桶、智能晾衣架，受益于渗透率提升，预期业绩表现相对较好，受益标的：瑞尔特、好太太；另外重点关注基本盘稳定，同时在新领域（新能源、无主灯）布局拓展的公牛集团。 造纸：木浆系成本端有所好转，关注下游需求。从木浆系来看，针叶浆价格坚挺，阔叶浆新产能投产预期下 Q3 价格承压下行，成品纸价先于浆价底部企稳，在一揽子宏观政策刺激下预计纸价或有所提升，持续关注林浆纸一体化优势发挥的太阳纸业；废纸系，成本仍然处于低位，但是受需求不景气影响，纸价仍然承压，吨盈利预期仍然在底部徘徊。特种纸来看，在成本上升和需求相对平稳支撑下，价格整体比较稳定，盈利预期以平稳为主，受益标的：仙鹤股份、五洲特纸。 包装：下游需求一般，关注金属包装格局改善带来的机会。三季度社零依然疲软，包装行业下游需求偏弱，而原材料方面，三季度原油价格回落，现货布油环比 Q2 末下降 15.9%，铝价自八月初价格触底后回升，环比Q1 末上涨 1.3%。当前金属包装二片罐处于盈亏平衡线，后续龙头间并购（宝钢、奥瑞金陆续发布对中粮包装要约收购）有望改善二片罐的竞争格局和供需格局，中长期带来盈利弹性，建议重点关注。受益标的：金属包装—奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份；稳健增长、持续高分红的塑料软包龙头永新股份。 轻工消费：国货品牌表现强势，把握优质龙头长期机会。近年来，随着渠道变迁以及国民理性消费的提升，本土品牌企业逐渐发力，凭借突出的功效性和对电商新渠道更强的适应能力，积极把握机会抢占国内市场。 从化妆品板块来看，虽行业今年整体零售额小幅下滑，但竞争格局上国货品牌市占率稳步提升，珀莱雅、贝泰妮等公司上半年均实现业绩较快增长，而外资品牌方面，欧莱雅集团 24H1 北亚地区收入下滑 1.7%，宝洁截至 2024 年 6 月 30 日的财季大中华区有机销售额下降 9%，预计在消费者更加理性的背景下，国货品牌更能适应个性化、注重功能性的消费需求；而其他日常消费中，如冷酸灵、舒客、润本等，凭借平价好用、良好的用户口碑以及外资品牌份额萎缩下，预期有望实现稳健增长。受益标的：珀莱雅、贝泰妮、巨子生物、登康口腔、润本股份、倍加洁、百亚股份、晨光股份。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 出口链：降息落地，积极布局景气赛道与议价能力强的个股。美联储降息 50bp 略超市场预期，有望提振地产等消费，同时海运费逐步回落，出口链盈利能力有望改善，优质个股布局机会突显。我们看好下游需求景气良好（如保温杯、演唱会设备、宠物尿垫、人造草坪等等），以及在出口产业链中具有较强议价能力的公司。受益标的：浩洋股份、恒林股份、永艺股份、依依股份、致欧科技、共创草坪、匠心家居、嘉益股份等。 电动两轮车：以旧换新政策刺激需求逐步释放，看好行业集中度提升。近期多地出台两轮车以旧换新文件，资金分配上主要是中央超长期国债，地方资金作为补充，同时补贴力度较大，各地区补贴标准在 500-1000 元/辆，补贴幅度约 20%-30%。当前板块政策催化发酵早于行业基本面的变化，往后看政策终端催化效果及后续新标落地确认则显得尤为重要。总体方向我们看好以旧换新落地刺激行业替换需求前置带来的需求释放（更多可能在明年体现），此外也看好新标在严格落地下带来的行业供给侧出清，头部份额提升，同时新标在产品设计上的限定带来的行业消费结构切换有可能驱动行业 ASP 的抬升。推荐经营趋势向好又有低基数效应的爱玛科技，建议关注产业链布局及综合竞争力行业领先的雅迪控股。 风险提示 三季度业绩不及预期；消费复苏不及预期；地缘政治风险。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 1 社会消费品零售同比增速总结 资料来源：wind、国家统计局，华西证券研究所 图 2 1-8 月全国住宅新开工面积累计同比下降 23.0% 图 3 8 月全国住宅新开工面积同比下降 17.0% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 图 4 1-8 月全国住宅竣工面积累计同比下降 23.2% 图 5 8 月全国住宅竣工面积同比下降 33.9% 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 2024/082024/072024/062024/0