晓鸣股份(300967)主营业务市占率渐提升，蛋鸡龙头扬帆起航

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 主营业务市占率渐提升，蛋鸡龙头扬帆起航 [Table_Title2] 晓鸣股份(300967) [Table_Summary] ► 公司为我国蛋鸡制种行业领军企业 公司是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。主要产品为父母代种雏鸡和商品代雏鸡及其副产品等。其中，商品代雏鸡是公司收入的主要来源，据公司公告，2021 年、2022 年和 2023 年，公司商品代雏鸡分别实现销售收入 5.93 亿元、6.34 亿元和 6.42 亿元，占营业总收入的比例分别为 83.05%、80.76%和 77.25%。近几年，副产品收入占总收入的比例维持在 10%-20%。2014 年-2023 年，公司营业总收入由 2.19 亿元增长至 7.86 亿元，CAGR+15.97%，2023 年营业总收入创历史新高。2014-2023 年，公司归母净利润波动明显，2023 年，由于饲料原料价格维持高位、公司主产品销售价格下滑及存货资产减值影响，公司实现归母净利润-1.55 亿元。24H1，公司实现营业收入 3.88 亿元，同比-15%；归母净利润-0.29 亿元，同比减亏。 ► 行业周期明显，长期养殖集中度有望进一步提升 蛋鸡养殖行业上下游联系紧密，各因素变化相互传导。蛋鸡生产周期偏长，从引进祖代蛋种鸡鸡苗到商品代开始产蛋至少需要 75 周（约 1.5 年）。2020 年 6 月至 2022 年 11 月，鸡蛋价格由 8.08 元/公斤升至 13.57 元/公斤，涨幅达到 67.95%。2019年祖代鸡数量处于低位，2021 年和 2022 年在产蛋鸡存栏持续下降，叠加 2022 年上半年海外爆发地缘政治冲突，饲料价格上涨推动鸡蛋价格上涨。随着在产蛋鸡存栏的恢复，鸡蛋供应增加，目前鸡蛋价格震荡偏弱。蛋鸡养殖呈现“小规模、大群体”，养殖集中度显著低于美国，未来集约化和规模化程度有望进一步提升。蛋种鸡自给度较高，但国外品种性能仍具优势。据卓创资讯数据，2022 年 1 月商品代蛋鸡存栏到达低点后缓慢恢复，2024 年 6 月我国在产蛋鸡存栏量为 12.55 亿只，环比+0.88%，同比+6.54%。2023 年 8 月随着在产蛋鸡存栏的快速恢复，鸡蛋价格出现显著下滑，2023 年 9 月至 2024 年 4 月，我国鸡蛋平均批发价由 11.59 元/公斤下降至 8.21 元/公斤，降幅 29.15%。近期随着需求好转，鸡蛋价格进入上行通道。 ► 产销优势突出，蛋鸡龙头未来可期 生产方面，多年来，公司的创新与新技术发展之路主要围绕四条主线展开，一是规模化、集约化，适应行业发展规律，做大企业规模，创造品牌企业；二是坚持打造中国蛋鸡产业生物安全第一品牌理念，树立蛋鸡行业的生物安全管理标杆；三是坚持新型蛋鸡福利养殖模式，提高蛋鸡养殖福利水准；四是持续集成新技术、新设备与养殖和孵化环节深度融合应用，推动新技术的产业化应用。围绕上述四条主线，公司独创了“集中养殖、分散孵化”的经营模式，既实现了公司产品品质的不断提高，又实现了公司运营管理效率的提升。销售方面，公司销售 采取直销与经销相结合的销售模式，将生产的雏鸡及育成鸡销 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 9.25 [Table_Basedata] 股票代码： 300967 52 周最高价/最低价： 15.95/6.62 总市值(亿) 17.53 自由流通市值(亿) 11.55 自由流通股数(百万) 124.83 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 [Table_Report] -52%-41%-30%-19%-8%2%2023/092023/122024/032024/062024/09相对股价%晓鸣股份沪深300[Table_Date] 2024 年 09 月 07 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 售给养殖企业及养殖户。对于规模较大、生产经营稳定的客户主要采用直销方式，以保证业务合作稳定；对于规模较小、分散的客户主要采用经销模式，充分利用经销商在行业内的影响力，降低销售成本，扩大公司产品推广面。2020-2023 年，经销商的收入贡献由 40%下降至 32%；直接客户营收贡献由 60%进一步上升至 68%。公司销售费用营收占比自 2020 年以来显著下降，由 2020 一季度末的 9.36%下降至 24 年二季度末的4.02%。公司产销优势显著，未来随着新建项目的产能释放，成本端压力缓解及猪价回暖带来的鸡蛋替代需求增加，公司业绩同比有望逐步改善。 投资建议 由于：（1）近期猪价回暖，且消费旺季猪价有望同比改善，鸡蛋作为蛋白替代品，需求有望增长；（2）饲料原料价格高位偏弱运行，养殖端成本压力有所缓解；（3）2023 年公司完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设，并使用自有资金建设红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等，随着公司项目产能释放，公司主产品产销量有望进一步增加。我们预测，2024-2026 年公司实现营业收入 9.40/11.64/12.88 亿元，实现归母净利润0.04/0.41/0.58亿 元 ， 公 司2024-2026年EPS为0.02/0.22/0.30 元，2024 年 9 月 6 日股价 9.25 元/股对应公司 2024-2026 年 PE 分别为 443.15/42.07/30.22X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 禽类疫病的风险、产品价格波动风险、饲料原材料价格波动风险、对国外蛋种鸡供应商依赖的风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 786 831 940 1,164 1,288 YoY（%） 8.6% 5.8% 13.2% 23.8% 10.6% 归母净利润(百万元) 7 -155 4 41 58 YoY（%） -91.1% -2213.5% 102.5% 953.4% 39.2% 毛利率（%） 12.7% 0.9% 14.0% 16.9% 17.8% 每股收益（元） 0.04 -0.83 0.02 0.22 0.30 ROE 0.9% -21.0% 0.5% 5.3% 6.8% 市盈率 230.00 -11.08 443.15 42.07 30.22 证券研究报告|公司深度研究报告