保险行业2024年三季报前瞻：资负共振，业绩有望显著改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 保险 2024 年三季报前瞻：资负共振，业绩有望显著改善 [Table_Title2] 保险 II [Table_Summary] 报告摘要： ► 人身险：2024Q3 新业务价值增长有望提速。 各上市险企以价补量推动 2024H1 新业务价值超预期增长。2024H1 各上市险企 NBV 均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保（+91.0%）>新华保险（+57.7%）>中国太保（+22.8%）>中国人寿（+18.6%）>中国平安（+11.0%）。量价拆分来看，虽然新单保费有所下滑，其中，中国人寿新单保费同比-6.4%，中国平安用来计算新业务价值的首年保费同比-19.0%，中国太保首年年化保费同比-11.9%，中国人保长险首年保费同比-20.4%，新华保险长险首年保费同比-45.1%。但各险企新业务价值率均迎来大幅改善，其中，新华保险同比+13.7pt，中国人保同比+6.9pt，中国平安同比+6.5pt，中国太保同比+5.3pt，中国人寿同比+4.2pt。这主要受益于预定利率下调、渠道报行合一、以及产品结构优化等因素综合影响。 我们预计 2024Q3 各险企新业务价值有望继续提速。新单保费方面，8 月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024 年 1-8 月行业整体保费收入3.21 万亿元，同比+16.1%，增速较 1-7 月上涨 3.0 个百分点，主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。因此，我们预计各险企前三季度 NBV 分别为中国人保+80.0%>新华保险+59.1%>中国太保+37.7%>中国人寿+29.6%>中国平安+25.7%，增速较中报继续提升。 2024 年全年仍有望保持高景气，我们看好 NBV 高增的延续性及其对估值的正向催化作用。 ► 财产险：保费稳定增长，受益于风险减量 COR 压力或有所缓解。 财险保费整体稳定增长。根据国家金融监督管理总局披露数据，2024 年 1-8 月行业整体保费收入 1.17 万亿元，同比+5.5%，环比 6/7 月增速继续改善。其中，老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保（+7.7%）>中国平安（+5.3%）>中国人保（+4.3%）。分险种结构来看（2024H1 数据），中国平安车险保费占比最大，为 65.4%，非车占 34.6%；中国人保非车占比最大，为 55.3%，车险占 44.7%；中国太保非车占比超过车险，为 53.8%。 受益于各险企风险减量服务，COR 压力或有望缓解。2024Q3 受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。与此同时，各险企积极开展风险减量服务并取 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%保险Ⅱ沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 11 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 得成效。从老三家 2024H1 COR 表现来看，在自然灾害损失同比剧增（根据应急管理部网站披露，2024H1 全国自然灾害造成的直接经济损失同比增加 716.4 亿元至 931.6 亿元）的背景下，各险企 COR 表现良好，其中中国人保/中国太保/中国平安COR 分别为 96.2%/97.1%/97.8%，分别同比+0.4pt/-0.8pt/-0.2pt。因此我们认为 2024 年前三季度各险企 COR 上行压力在风险减量效能释放下将有所缓解，预计老三家 COR 分别为中国人保 96.2%<中国太保 97.0%<中国平安 97.6%。 ► 投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善。 2024Q3 权益市场回暖，投资收益将推动各险企净利润预计显著改善。2024Q3 沪深 300 指数上涨 16.1%（2024 年前三季度累计上涨 17.1%），而 2023Q3 下跌 4.0%（2023 年前三季度累计下跌 4.7%），股市回暖下各险企投资收益有望同比大幅增长。同时，由于 2023 年同期各险企业绩基数较低，各险企净利润有望在低基数+资产端回暖驱动下迎来大幅增长。 纯寿险公司权益弹性突出，有望优先受益于本轮股市回暖。随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，寿险公司业绩有望优先受益。我们计算了各上市险企 2024H1 末投资资产中交易性金融资产/所有者权益的比值，分别为新华保险（528%）>中国人寿（369%）>中国太保（221%）>中国平安（102%）>中国人保（96%）；我们计算了各上市险企 2024H1 末投资资产中股票投资/所有者权益的比值，分别为新华保险（160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安（26%）>中国人保（13%）。 ► 投资建议 展望 2024 年三季报，我们认为资负共振下上市险企净利润及新业务价值增长有望超预期。负债端，预定利率下行叠加产品及渠道高质量转型，2024 年前三季度各险企 NBV 增速有望较中报继续提升。资产端，一揽子稳经济政策有望陆续出台，投资者对权益市场信心有望继续逐步修复，投资收益在去年同期低基数下有望大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开。维持行业“推荐”评级，首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿；推荐业务持续优化的中国人保；看好负债端稳健的中国太保和中国平安。 风险提示 产品销售不及预期；渠道转型不及预期；监管收紧风险；权益市场大幅波动；利率超预期下行；宏观经济增长不及预期。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023A 2024E 2021A 2022A 2023A 2024E 601601.SH 中国太保 37.84 买入 2.79 2.56 2.83 3.93 13.56 14.78 13.37 9.63 601318.SH 中国平安 58.50 买入 5.56 4.58 4.70 6.65 10.52 12.77 12.45 8.80 601628.SH 中国人寿 43.95 买入 1.80 1.14 1.63 0.90 24.42 38.55 26.96 48.83 601336.SH 新华保险 51.73 买入 4.79 3.15 2.79 6.40 10.80 16.42 18.54 8.08 601319.SH 中国人保 7.28 买入 0.49 0.55 0.