机械行业农业机械系列报告(二)：国内格局优化，海外扬帆起航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 10 月 10 日 行业研究 国内格局优化，海外扬帆起航 ——农业机械系列报告（二） 机械行业 农业机械：现代化农业的基石 2022 年全球农机市场规模 1620 亿美元，需求主要来自亚太、北美地区，存在约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田等行业龙头。 2022 年我国农业机械市场规模超过 5600 亿元，总动力 11.1 亿千瓦，拖拉机拥有量 2144.1 万台。从需求端来看，2023 年农机销售额最高的是动力机械（261.5亿元，占比 33%）、收获机械（258.0 亿元，占比 32%），新疆、河南、安徽是农机需求的第一梯队。与全球农业机械龙头企业相比，我国农机龙头一拖股份、潍柴雷沃等营收体量仍偏小，2021 年一拖股份全球市占率约为 1%。 长期空间：三大驱动因素 农业机械的市场空间受到三大因素驱动：土地流转政策、粮价稳定与农业回报率、农机补贴政策。1）2005-2022 年，我国土地流转率由 4.6%提升至 36.7%，新兴流转方式不断普及；2）全国主粮价格保持稳定，规模化经营下有效摊薄人力、机械成本，中长期内农业回报率中枢有望上行；3）农机购置补贴+农机报废补贴，淘汰与新增同步发力。2024 年农机购置补贴预算 246 亿元，较 2023 年提升 10 亿元。设备更新政策下，小马力拖拉机报废补贴由 1000 元提高到 1500元，其余品类均有不同程度提升。 竞争格局：壁垒提升，龙头显现 2021 年后，农机补贴政策从“普惠”向“扶优”倾斜，在补贴标准方面着力做到“有升有降”。对于同档产品，购置补贴增加了对于技术方面的要求。同时，2023 年“国三”向“国四”标准切换，进一步提高了行业的进入门槛。 随着市场化程度提升，技术壁垒提高，生产规模小和竞争能力弱的农机企业将逐渐退出市场，行业集中度将进一步提高。相比 2017 年，2020 年国内规模以上农机企业数量减少 33.5%，CR2 补贴销量市占率从 2020 年的 21.7%提升至 2023年的 41.5%。 农机出口：全球竞争力的体现 2016-2023 年，拖拉机单月出口金额从不到 0.1 亿美元提升至 1.0 亿美元以上。分马力段来看，我国大马力拖拉机出口增长更加明显。2020 年以来，75 马力以上的出口占比从 20%左右提升至 40%左右。从出口区域来看，需求提升的拉动主要来自俄罗斯、亚洲市场。 投资建议：需求端：《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出：推动粮价保持在合理水平、发展农业适度规模经营、完善承包地经营权流转价格形成机制。我们看好农业机械需求长期提升，同时出口将打开新的增长空间。供给端：补贴政策从“普惠”向“扶优”倾斜，拖拉机等通用设备走向市场化竞争，“国四”标准进一步提升壁垒，龙头优势显现，行业集中度明显提升。推荐一拖股份，建议关注威马农机。 风险分析：政策不及预期风险、上游原材料成本波动风险、出海竞争格局恶化风险。 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -25%-16%-8%1%10%10/2301/2404/2407/2409/24机械行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 有效的产业政策如何发力：对比农业机械与新能源车购置补贴——农业机械系列报告（一）（2024-08-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 投资聚焦 2024 年以来，《2024—2026 年农机购置与应用补贴实施意见》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》等陆续出台，设备更新大背景下，农业机械的需求受到持续关注。我们梳理了农业机械需求端三大驱动因素、供给端行业集中度提升的两大逻辑，认为拖拉机等通用设备走向市场化竞争，龙头优势将进一步显现，同时出口将打开新的增长空间。 我们区别于市场的观点 1）市场认为农机补贴是带动行业发展的关键。我们认为，农机补贴的本意是减轻农民负担，加快农机普及。但在三大主粮基本实现机械化后，政策已从“普惠”向“扶优”倾斜，拖拉机等通用设备补贴明显下降，“国四”标准进一步提升技术壁垒，市场化竞争造就龙头崛起； 2）市场认为“国四”标准实施后，农业机械需求透支现象严重。我们认为，2023 年，农用机械用内燃机销量月度累计同比增速从年初的-48.2%回升至年末的-4.2%，说明“国四”切换的需求透支正在消退。2024H1 农用机械用内燃机销量同比+17.0%，实现正增长。“国四”标准带来的不仅是需求扰动，更重要的是技术壁垒提升。 股价上涨的催化因素 1）政策端超预期。目前我国土地流转率近 40%，基本保持稳定。中西部土地流转仍有较大发展空间。《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出要完善承包地经营权流转价格形成机制，若政策推进加快，帮助更多风险低、运作难度低的流转方式推广，将有效推动土地流转率提升，促进农机需求； 2）龙头中大拖销售表现超预期。“国四”标准带来的需求扰动逐步消退，市场有望重回增长轨道，设备更新大背景下，农机购置补贴、报废补贴力度均有提升，龙头市占率有望延续提升趋势。 投资观点 需求端：《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出：推动粮价保持在合理水平、发展农业适度规模经营、完善承包地经营权流转价格形成机制。我们看好农业机械需求长期提升，同时出口将打开新的增长空间。供给端：补贴政策从“普惠”向“扶优”倾斜，拖拉机等通用设备走向市场化竞争，“国四”标准进一步提升壁垒，龙头优势显现，行业集中度明显提升。推荐一拖股份，建议关注威马农机。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 机械行业 目录 1、 农业机械： 现代化农业的基石 ......................................................................................... 6 1.1 2022 年全球市场规模超 1620 亿美元 ...................................................................................................... 6 1.2 我国农机市场：存量