苏州银行(002966)股东增持彰显信心，重申买入评级

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 10 月 09 日 苏州银行 (002966) ——股东增持彰显信心，重申买入评级 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 事件：苏州银行公布股东增持公告，第一大股东国发集团自 2024 年 9 月 19 日至 10 月 8 日期间通过二级市场合计增持 1478 万股，占总股本 0.4%，增持后持股比例为 12.2%。 ⚫ 第一大股东主动增持彰显信心，有望助力苏州银行打开新一轮估值修复空间。在国发集团本轮增持前，苏州银行 PB(LF)仅为 0.61 倍，处于 2020 年以来 2.9%分位，相较于上市银行平均估值水平的溢价空间降至 9%，处于 2020 年以来 3%分位。在此基础上，国发集团主动增持公司股份约 1478 万股，以区间均价估算合计增持金额 1.12 亿元，既是基于对公司“高质量倍增”的信心、更是对其长期投资价值的认可。而目前苏州银行 PB(LF)仍仅约 0.73 倍，相较板块整体的估值溢价仅约 14%、仅处于 2020 年以来 20%分位，基于两大核心优势，我们看好公司估值溢价继续修复： ⚫ 其一，苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于 1%、拨贷比超 4%”的银行，低不良、高拨备赋予更稳定的业绩成长预期，但市场对此还有预期差。自去年以来我们在多篇报告中向市场传达，银行业绩表现分化的核心在于拨备；而今年中报中更能明显看到，多家银行已出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因在于拨备反哺空间收窄。在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。过去五年苏州银行归母净利润 CAGR约 15%，今年上半年行业利润普遍放缓的背景下，1H24 苏州银行归母净利润增速仍达12%，我们预计三季报及全年均有能力维持 10%以上的利润成长表现，更扎实的拨备基础是业绩持续领跑的前提条件。目前全部上市银行中只有 6 家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比超 4%”的属性（股份行中仅招行，城商行中仅杭州、苏州，农商行中常熟、苏农、江阴），平均 PB 较板块溢价为 23%，其中同为城商行的杭州银行较板块估值溢价更超 30%。相较同业，苏州银行估值仍存在明显低估。 ⚫ 其二，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手，资产高质量“筑梦万亿”，规模成长路径清晰。在我们去年 9 月、今年 2 月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行“筑梦万亿”扩表的清晰方向及抓手。从今年上半年来看，2Q24 苏州银行贷款增速接近 15%领跑行业，并且从新增信贷区域结构来看（以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），苏州主城区和五县市（吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港）合计贡献超 6 成，四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）贡献持续提升，合计贡献已超 2 成（2022、2023 年分别约 8%、11%）。在守牢风险关的基础上，项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长，而“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑 ROE 稳中有升（详见今年 2 月 8 日发布的深度报告《成长新动能，扬帆新三年》）。在自下而上关注优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。 市场数据： 2024 年 10 月 08 日 收盘价（元） 8.18 一年内最高/最低（元） 8.87/6.09 市净率 0.7 息率（分红/股价） 4.77 流通 A 股市值（百万元） 29,379 上证指数/深证成指 3,489.78/11,495.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 11.25 资产负债率% 92.50 总股本/流通 A 股(百万) 3,673/3,592 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11,762.96 11,866.12 12,081.99 12,838.12 14,069.03 营业总收入同比增长率（%） 8.62 0.88 1.82 6.26 9.59 资产减值损失（百万元） 2,764.03 1,647.96 1,090.32 1,144.12 1,686.74 资产减值损失同比增长率（%） (17.27) (40.38) (33.84) 4.93 47.43 归母净利润（百万元） 3,918.44 4,600.65 5,074.98 5,604.38 6,202.66 归母净利润同比增长率（%） 26.13 17.41 10.31 10.43 10.68 每股收益（元/股） 1.07 1.22 1.32 1.46 1.63 ROE（%） 11.50 11.96 11.75 11.99 12.22 不良贷款率（%） 0.88 0.84 0.83 0.81 0.80 拨备覆盖率（%） . . . . . 市盈率 7.65 6.69 6.20 5.59 5.03 市净率 0.84 0.76 0.70 0.64 0.59 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-09-20%0%20%40%(收益率)苏州银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 ⚫ 投资分析意见：国有股东主动增持彰显对可持续成长和长期投资价值的认可，中期来看苏州银行提杠杆、降成本的 ROE 提升路径清晰，短期“低不良、高拨贷比”更赋予优于同业的业绩稳定性，当前估值仍存在明显低估，重申“买入”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润同比增速分别为 10.3%、10.4%、10.7%，当前股价对应 2024 年 PB 为 0.7 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济复苏低于预期，息