新华保险(601336)13Q24利润预喜，高增95%115%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新华保险 (1336 HK/601336 CH) 港股通 1-3Q24 利润预喜，高增 95%-115% 华泰研究 动态点评 1336 HK 601336 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：33.00 人民币：60.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1336 HK 601336 CH 目标价 33.00 60.00 收盘价 (截至 10 月 8 日) 26.55 51.06 市值 (百万) 82,824 159,284 6 个月平均日成交额 (百万) 167.39 446.10 52 周价格范围 12.46-35.60 27.92-51.06 BVPS 28.86 28.86 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 10 月 09 日│中国内地/中国香港 保险 预计 1-3Q24 归母净利润同比增长 95%-115% 10 月 8 日，新华发布业绩预增公告，24 年前三季度归母净利润预计为 186.07 -205.15 亿元，同比增长 95%-115%。2024 年公司采取增配权益策略，1H24股票及基金配置比例环比+4.0pcts 至 17.4%，且以 FVTPL 股票和基金为主。政策刺激下，Q3 末股市出现较大涨幅，在投资收益大幅增长的情况下，公司前三季度净利润实现高增。考虑 Q3 股市上涨以及投资波动，我们上调2024-26EPS 至 RMB8.36/4.39/4.32（前值：RMB4.82/3.77/3.64），上调基于 DCF 的 A/H 目标价至 RMB60/HKD33（前值：RMB41/HKD22），维持“买入”。 股市上涨或提振保险公司盈利 在 9 月底金融一揽子政策推动下，市场情绪高昂，股票市场在过去两周出现较大涨幅。1H24 上市保险公司股票及基金的投资比例在 9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升（《股市上涨或提振保险公司盈利》，2024 年 10 月 7 日）。股票上涨主要影响投资业绩，进而带动净利润上升。我们估计，对中资上市保险公司而言，3Q24 股市上涨带来的利润提升大约相当于 1H24 净利润的 30-150%（新华保险为 72%）。此外，我们估计股市上涨或带动各保险公司净资产和内含价值增长。 24 年公司增配权益，或大幅受益于股市上涨 2024 年公司采取增配权益策略。截至 1H24，新华保险的权益资产（指股票及基金）占总投资资产的比例为 17.4%（环比+4.0pcts），与其他上市公司相比处于高位，且以 FVTPL 股票和基金为主。截至 1H24 配置比例分别为8.2%和 8.1%，FVOCI 股票仅占 1.2%。如果将沪深 300 指数和上证红利指数 Q3 投资收益率（16%和 4%）分别视作险资 FVTPL 和 FVOCI 权益资产的表现，新华的高 FVTPL 配置结构可能更容易受益于 Q3 股市上涨。从利润结构看，1H24 公司投资业绩占税前利润比例仅处于行业中位（52%），如果 1-3Q24 情况类似，公司利润受 3Q 股市上涨影响可能处于中等水平。 负债端，新业务价值或保持高增 我们估计，1H24 公司新业务价值（NBV）同比高增 109%（可比口径），实现翻番以上增长。由于 1H24 新单保费下滑，因此 NBV 增长的主要驱动因素为利润率提升，1H24NBV 利润率同比+12pcts 至 18.8%。我们认为，未来随着定价利率下调和费用压降，公司 NBV 利润率有望持续提高，推动 NBV增长。此外，1H24 代理人规模仍在下滑，显示代理人产能持续增长。 风险提示：寿险 NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛保费收入 (人民币百万) 161,020 48,045 55,731 63,683 72,206 +/-% (0.22) (70.16) 16.00 14.27 13.38 总投资收益 (人民币百万) 46,810 23,008 76,198 52,294 58,438 +/-% (18.23) (50.85) 231.18 (31.37) 11.75 归母净利润 (人民币百万) 9,822 8,712 26,078 13,707 13,490 +/-% (34.29) (11.30) 199.33 (47.44) (1.59) EPS (人民币) 3.15 2.79 8.36 4.39 4.32 DPS (人民币) 1.08 0.85 2.55 1.34 1.32 PB (倍) 1.55 1.52 1.71 1.75 1.69 PE (倍) 16.21 18.30 6.11 11.62 11.81 PEV (倍) 0.62 0.64 0.57 0.53 0.47 股息率 (%) 2.12 1.66 4.99 2.62 2.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(8)92643Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)新华保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新华保险 (1336 HK/601336 CH) 估值方法 我们使用 DCF 估值法，基于会计指标和内含价值指标对新华保险进行估值。 阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们假设 ROE 或 ROEV 和资本增长。 阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROEV 逐渐下降。在我们的模型中，我们不预测 50 年后的企业价值。 我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底，并加入终值的估算和股息。我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）得出资本成本，该方法基于 2.5%的无风险利率假设，A/H 股对应的 1.5/1.7 倍 beta 和500/680 基点的股权风险溢价。我们的目标价 RMB60/HKD33 是 基于内含价值法（RMB86/HKD42）和账面价值法（RMB33/ HKD24）估值的平均值。 图表1： 新华保险：关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 (%) 2025E 2026E 2027E 2028E 2037E 2074E 内含价值法 11.6% 12.5% 13.0% 15.0% 9.0% 7.0% 账面价值法 14.7% 14.9% 13.0% 14.0% 9.0% 7.0%