证券行业券商板块观点更新：业绩弹性有望支撑券商后续向上空间

证券Ⅱ / 行业点评报告 / 2024.10.09 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩弹性有望支撑券商后续向上空间 ——券商板块观点更新 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《估值业绩共振向上，全面看好龙头+弹性标的——证券基金行业周度跟踪》 2024-10-08 2. 《短期市场快速走强有望助推业绩超预期——3Q2024 业绩前瞻》 2024-09-27 3. 《政策力度加码，各部委合力推进中长期资金入市》 2024-09-27 券商板块观点更新 核心观点 ❖ 事件：10 月 8 日，A 股成交额达 3.48 万亿元；A 股券商板块上涨 10.87%，H股券商板块下跌 27.60%。 ❖ 券商 A 股如期补涨、H 股下跌，但 A/H 溢价较历史中枢仍有空间。国庆假期港股券商板块 4 个交易日累计上涨 67%，中信证券、华泰证券、招商证券涨幅分别达 50%、66%、185%，截至 10 月 7 日收盘三家券商 H 股价格已超过 A 股价格，溢价率分别为-2%、-6%、-17%。10 月 8 日，A 股券商板块上涨10.87%，H 股券商板块下跌 27.60%，中信证券、华泰证券、招商证券 A/H 股溢价率再次分别扩大到 40%、40%、43%，但较历史中枢仍有空间，三家券商2019 年至行情启动前（2024/9/23）A/H 股溢价率日均值分别为 60%、65%、114%。(券商 A/H 股溢价率数据见图 1) ❖ 业绩弹性有望支撑券商股价的向上空间。10 月 8 日 A 股成交额达 3.48 万亿元，创历史新高。在市场成交额快速放量及权益市场大幅上涨的背景下，券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性，带动券商业绩增速大幅改善。即使仅考虑成交额放量的影响，我们以 2023 年业绩为基准静态测算，在市场日均成交额分别达到 1.5 万亿元、2.0 万亿元、2.5 万亿元的情况下，能够为上市券商整体（包括东方财富）分别带来 9%、19%、28%的利润增量。其中，经纪业务收入占比高的东方财富、华林证券、华西证券、长江证券等券商弹性将更大，2 万亿元成交额水平下预计净利润弹性分别达 43%、53%、52%、41%。（具体测算结果见图 2） ❖ 投资建议：当前节点券商股估值与业绩共振向上，我们继续看好资源优化整合及风控指标优化下 ROE 改善的头部券商。个股方面，当前建议关注 A/H 股溢价率较低的招商证券、华泰证券、中信证券、广发证券，以及市场成交额快速放量下经纪业务具备较高弹性的东方财富。 ❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险；政策推进不及预期风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（10.08） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600999 招商证券 1,859.32 21.38 1.01 1.05 1.18 21.22 20.34 18.18 增持 601688 华泰证券 1,747.69 19.36 1.41 1.85 1.67 13.71 10.46 11.58 增持 600030 中信证券 4,434.31 29.92 1.33 1.44 1.64 22.49 20.78 18.19 增持 01776 广发证券 943.49 12.38 0.83 0.00 0.00 15.00 0.00 0.00 300059 东方财富 3,845.36 24.36 0.52 0.55 0.60 46.93 44.13 40.28 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -20%-10%1%12%22%33%证券Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 图1.券商 A/H 股历史溢价率与最新溢价率 数据来源：wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 图2.上市券商业绩对股基成交额放量的敏感性测算 数据来源：wind，财通证券研究所 测算逻辑：1）以 2020、2021 年市场成交额放量为参考，2021、2022 年全市场股基成交额增速分别为+63%、+26%，以各家券商代理买卖净收入增速/全市场股基成交额增速来测算券商对股基成交额变化的敏感程度，如中信证券 2020、2021 年代理买卖收入增速分别为 52%、24%，分别为全市场股基成交额增速的0.82、0.92 倍，年平均值为 0.87 倍。 2）以券商 2023 年代理买卖证券净收入数据静态测算，在全市场股基成交额分别较 2023 年增长 50%、100%、150%的情况下（即日均成交额分别达到约 1.5、2.0、2.5 万亿元水平），以代理买卖净收入对成交额变化的敏感程度来测算给成交额放量各家券商带来的代理买卖证券净收入增量。如在全市场成交额增长50%的假设下，中信证券代理买卖净收入增长 50%×0.87。 3）以券商 2023 年营收、归母净利润做静态测算，在其他业务收入不变、归母净利率不变的情况下，测算不同情形下各家券商归母净利润增量及增幅。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A 股市场代表性指数以沪