汽车行业一周一刻钟，大事快评(W137)：二手车出海——日本经验；零部件观点更新；岱美股份重申

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 12 月 25 日 二手车出海——日本经验；零部件观点更新；岱美股份重申 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W137） 相关研究 《整车投资策略更新；福达股份更新——一周一刻钟，大事快评（W136）》 2025/12/18 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 邵翼 A0230524120001 shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 二手车出海——日本经验：二手车出海面临诸多现实阻碍，主要源于：1）二手车属于非标产品，买卖双方信任建立的难度极大；2）二手车交易链条长、环节多、内容庞杂，涉及多类主体，各方之间的信息不对称，交易环节缺少统一的规范。日本二手车出海的实践提供了破局思路：1）日本的车检政策严苛，导致 3 年以上车辆使用成本很高。这就促使消费者更换新车，催生大量车况较好的准新二手车。2）搭建全国性拍卖平台，并对每一台二手车进行标准化的评级，不同等级对应新车的折扣率不同。鉴于当前中国二手车出海的规模较小，我们认为具备渠道、资金与运营经验优势的大经销商集团以及优信这类掌握车源的平台具备很好的发展机会。其中，优信目前已有接近 7000 台二手车库存，预计明年将进一步增长，其二手车出海的业务增量值得投资者期待。基于此，我们持续推荐优信，推荐维度为两到三年。 ⚫ 零部件观点更新：今年 11-12 月汽车行业未出现此前预期的翘尾行情，我们认为核心原因是：1）以旧换新政策补贴额度耗尽；2）部分地区以抽签的形式进行补贴，规模小，一些消费者持观望态度。市场对明年汽车行业的情绪从谨慎悲观出现边际好转，但目前仍关注明年以旧换新政策能否延续与落地时间。今年第四季度主机厂的高库存可能对终端的零部件出货带来扰动，使得行业整体偏弱。基于此，我们建议关注具备强α的企业，一是推荐双环传动、银轮股份这类整体格局（包括热管理和齿轮等）好、增长稳定和市场天花板高的白马公司；二是推荐业绩有明确强α增量的继峰。另外，我们还推荐机器人相关的福达股份与恒勃股份，二者主业扎实，机器人业务具备优势。 ⚫ 岱美股份重申：我们认为岱美是兼具稳定业绩、低估值与明显预期差的白马企业，具有较高的投资价值。考虑到岱美在拓展客户方面取得了重大的突破，预计其汽车内饰主业（遮阳板、头枕、顶棚等业务）增长稳健。同时，岱美 80%的收入来自海外，预计不会受到明年国内汽车行业压力的影响。另外，岱美在机器人领域的布局值得重点关注，依托汽车内饰业务上的技术积累，其在机器人电子皮肤领域具备显著优势。并且，岱美作为特斯拉在北美供应链的核心企业，其有能力帮助特斯拉推进机器人供应链的本地化。在今年 11 月，公司在上海投资设立全资子公司，推进机器人业务布局，未来还可能进一步拓展。因此，我们认为岱美股份具备较高的成长潜力，建议投资者重点关注。 ⚫ 投资分析意见：基于科技+中高端+国央企改革两条主线，1）推荐国内强α主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 1. 二手车出海——日本经验 二手车出海面临诸多现实阻碍，主要源于：1）二手车属于非标产品，买卖双方信任建立的难度极大；2）二手车交易链条长、环节多、内容庞杂，涉及多类主体，各方之间的信息不对称，交易环节缺少统一的规范。 日本二手车出海的实践提供了破局思路：1）日本的车检政策严苛，导致 3 年以上车辆使用成本很高。在车辆使用 6 年左右时新车的残值断崖式的下降，这就促使消费者更换新车，催生大量车况较好的准新二手车。2）搭建全国性拍卖平台，并对每一台二手车进行标准化的评级（包括 a、b、c 等共 9 级），不同等级对应新车的折扣率不同，这样一种方式有利于建立交易信任，提升交易效率。 鉴于当前中国二手车出海的规模较小，我们认为具备渠道、资金与运营经验优势的大经销商集团以及优信这类掌握车源的平台具备很好的发展机会。其中，优信目前已有接近7000 台二手车库存，预计明年将进一步增长，其二手车出海的业务增量值得投资者期待。基于此，我们持续推荐优信，推荐维度为两到三年。 2. 零部件观点更新 我们认为今年 11-12 月汽车行业未出现此前预期的翘尾行情，核心原因是：1）以旧换新政策补贴额度耗尽；2）部分地区以抽签的形式进行补贴，规模小，一些消费者持观望态度。这也证伪了今年需求翘尾透支明年需求的担忧，市场对明年汽车行业的情绪从谨慎悲观出现边际好转，但目前仍关注明年以旧换新政策能否延续与落地时间。同时，今年第四季度主机厂的高库存可能对终端的零部件出货带来扰动，使得明年第一季度存在着清理库存的业绩压力，行业整体 Beta 仍偏弱，后续需关注政策节奏。 我们建议关注具备强 α 的企业，一是推荐双环传动、银轮股份这类整体格局（包括热管理和齿轮等）好、增长稳定和市场天花板高的白马公司。考虑到二者还有机器人、数据中心等相关业务催化业绩，经过前期调整目前估值有所回落，建议关注。二是推荐业绩有明确强 α 增量的继峰，今明年座椅收入预计高增长。另外，我们还推荐机器人相关的福达股份与恒勃股份，二者主业扎实，机器人业务具备优势。福达在机器人业务上的地位较高，类似于双环在其主业的格局地位；而恒勃在机器人业务的确定性更强，也是目前在 T 链里面少数没有份额扰动的公司。 3. 岱美股份重申 我们认为岱美是兼具稳定业绩、低估值与明显预期差的白马企业，具有较高的投资价值。考虑到岱美在拓展客户方面取得了重大的突破，主要包括特斯拉等国外主流新能源整车厂商，以及蔚来、比亚迪等国内优势新能源汽车企业，预计其汽车内饰主业（遮阳板、头枕、顶棚等业务）增长稳健。同时，岱美 80%的收入来自海外，盈利质量高，预计不会受到明年国内汽车行业压力的影响。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页