孩子王(301078)合作辛选控股，发力直播电商

孩子王(301078) / 专业连锁Ⅱ / 公司点评 / 2024.10.09 请阅读最后一页的重要声明！ 合作辛选控股，发力直播电商 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-10-08 收盘价(元) 11.18 流通股本(亿股) 6.48 每股净资产(元) 2.87 总股本(亿股) 11.14 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《推进“三扩”战略，实施中期分红》 2024-08-20 2. 《线下销售有所承压，乐友并表增厚业绩》 2024-04-27 3. 《Q3 收入增速转正，儿童生活馆表现优秀》 2023-11-02 ❖ 事件：公司发布公告，拟以自有资金出资，与公司董事长汪建国先生、董事/总经理徐卫红先生、董事/副总经理/董事会秘书侍光磊先生，以及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生、杨润心女士、周通先生、行凌伟女士合资设立杭州链启未来有限责任公司，开展新家庭电商直播零售业务。 ❖ 链启未来并表，公司及管理团队持有 45%股权。合资公司注册资本 1000万元，其中公司持股 33%，公司董事长/总经理/副总经理分别持股 5%/4%/3%，公司及一致行动人持股共计 45%，形成控股，纳入公司合并报表范围。辛选控股持有合资公司 10%股份，实控人为辛有志（网红辛巴），杜晨鹏/郑伽柏/杨润心/周通/行凌伟分别持有合资公司 10%/10%/5%/10%/10%股权，郑伽柏为辛选集团创始人之一，杨润心为辛选的核心主播。董事会构成方面，公司占据两个席位，委派董事长及财务总监，合资公司经理由辛选委派，公司占董事人数一半以上，可以控制合资公司的经营计划、利润分配方案等。品类方面，合资公司的直播间不局限于销售母婴品类，范围涉及较广。 ❖ 优势协同，合力开展新家庭电商直播及线下新零售业务。公司在 2023 年就布局了数字人直播，而辛巴团队在快手直播已经形成了较强的影响力。辛选集团规划布局线下业务，而公司有丰富的线下零售经验，拥有遍布 21 省的超1000 家门店，因此双方优势有望形成互补。另外公司深耕泛母婴生活方式品类，泛母婴生活方式品类在辛选年度 GMV 的占比约 80%，也就是约 400 亿元。双方品类的重叠度较高，辛选有望将自有的直播流量赋能给公司，双方在供应链体系上也会有所协同。 ❖ 投资建议：公司为婴童产业链机会下的高弹性标的，有望受益政策推动，且业务边界不断拓宽，有望带来利润增量。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.10/2.99/3.66 亿元，对应 PE59.2/41.7/34.0X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；门店扩张及培育效果不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8520 8753 10020 10666 11242 收入增长率(%) -5.84 2.73 14.48 6.44 5.40 归母净利润(百万元) 122 105 210 299 366 净利润增长率(%) -39.44 -13.92 100.23 41.93 22.61 EPS(元) 0.11 0.10 0.19 0.27 0.33 PE 115.42 85.17 59.18 41.70 34.01 ROE(%) 4.12 3.35 6.55 8.87 10.31 PB 4.86 2.90 3.87 3.70 3.51 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 08 日收盘价计算） -48%-34%-20%-7%7%21%孩子王沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8520.16 8752.59 10020.14 10665.50 11241.66 成长性 减:营业成本 5972.03 6165.10 7032.24 7451.83 7828.86 营业收入增长率 -5.8% 2.7% 14.5% 6.4% 5.4% 营业税费 26.22 32.46 35.07 37.33 39.35 营业利润增长率 -33.6% -6.4% 92.7% 38.4% 20.1% 销售费用 1814.89 1811.79 2064.15 2165.10 2270.82 净利润增长率 -39.4% -13.9% 100.2% 41.9% 22.6% 管理费用 447.07 506.61 511.03 522.61 539.60 EBITDA 增长率 -13.5% -0.6% 12.6% 11.8% 7.4% 研发费用 88.31 51.26 50.10 47.99 44.97 EBIT 增长率 -35.4% -4.7% 80.3% 32.1% 16.8% 财务费用 87.81 93.22 103.72 100.11 84.18 NOPLAT 增长率 -37.2% -7.8% 85.8% 32.1% 16.8% 资产减值损失 -2.81 -12.85 -4.96 -6.87 -8.23 投资资本增长率 -3.4% 28.6% 6.0% -3.8% 3.0% 加:公允价值变动收益 6.95 10.37 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.0% 11.3% 3.3% 5.7% 6.3% 投资和汇兑收益 31.33 20.31 40.62 35.74 22.48 利润率 营业利润 160.11 149.90 288.87 399.86 480.15 毛利率 29.9% 29.6% 29.8% 30.1% 30.4% 加:营业外净收支 -19.06 -3.76 0.00 0.00 0.00 营业利润率 1.9% 1.7% 2.9% 3.7% 4.3% 利润总额 141.05 146.14 288.87 399.86 480.15 净利润率 1.4% 1.4% 2.5% 3.2% 3.6% 减:所得税 20.68 25.57 43.33 59.98 72.02 EBITDA/营业收入 10.4% 10.1% 9.9% 10.4% 10.6% 净利润 122.11 105.12 210.48 298.72 366.27 EBIT/营业收入 2.4% 2.3% 3.6% 4.4% 4.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1858.98 2472.11 2505.