投资策略：香港股市变迁录

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年 10 月 01 日 投资策略 香港股市变迁录 【新策论】前三篇报告，我们分别探讨了 A 股定价体系将如何演变、估值体系的进化方向以及 A 股走向价值化的终极路径。接下来，我们将视角放诸海外，从跨国别长周期的视角去认知不同市场的演化历程。作为国际三大金融中心之一的香港，现已历经百年风云变幻，既是国际资本运作的周转地，也是中国资本市场对外开放的桥头堡。本篇我们聚焦港股市场，在复盘历史的过程中去感知时代变迁与价值化进程。 港股百年变迁史：成熟化、国际化、中资化。 ——1891 年股票经纪协会成立，标志港股市场诞生，但上世纪 60 年代之前，受内外部政治原因影响，股市发展长期滞后。60-70 年代，随着港企上市需求日趋强烈，远东会、金银会和九龙会应需而生，形成了“四会鼎立”的局面，香港股市在这一时期日趋活跃，股市大起大落成为常态。 ——1986 年联交所成立，港股监管与交易体系统一，同年 9 月联交所被纳为国际证券联合会会员，此后香港股市逐渐走向成熟化与国际化。80 年代开始，港股估值中枢逐步趋于合理化，且与美股相关性显著提升，市场定价驱动转为 EPS 主导。 ——1997 年香港回归后，中资股占比逐渐提升，港股开启了中资化进程，港股市场与内地联动关系大幅增强。 港股的定价模式与估值体系——兼论与 A 股的对比。（一）定价模式：大市值蓝筹更受追捧。港股公司市值分布十分集中，大盘蓝筹股更受市场青睐，且市盈率显著低于 A 股。（二）交易特征：低波动、低换手，牛长熊短。港股标的换手率显著低于 A 股市场，熊短牛长模式更加明显。（三）市场流动性：受汇率与海外波动影响更大。关联汇率主导下的港股市场与外围市场和汇率联系密切，外围扰动影响更加明显。（四）行业结构：金融、信息技术、地产占比居前。港股市值行业分布集中在金融与信息技术，工业占比明显低于 A 股。（五）港股常见投资风险：流动性风险、低价股风险、外围扰动冲击风险、新股破发风险。 未来港股与 A 股的相互融合是大趋势。当前，港股与 A 股在交易和退市制度体系上仍有诸多差异。通过历史复盘，港股的国际化和机构化水平明显更高，投资者结构的优化对于市场定价、交易风格和投资理念都具有深远影响。近 10 年来，A 股市盈率和换手率水平逐步向港股趋近，两地市场风格的相互融合渐成趋势，且内地金融开放的步伐从未停歇，未来港股与 A股的相互融合依旧是发展大趋势。 风险提示：海外市场波动加剧；中美贸易争端升级；地缘政治矛盾激化。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：如何走向价值三部曲》2019-09-27 2、《投资策略：价值如何燎原：城市包围农村》2019-09-25 3、《投资策略：北上单日净流入再创新高——陆股通周监控第 45 期》2019-09-24 4、《投资策略：银行间利率全线上行——资金价格周监控第 46 期》2019-09-23 5、《投资策略：做多窗口仍在，后续配什么？——A 股市场策略周报》2019-09-22 22716058/36139/20191007 09:00 2019 年 10 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、港股早期发展阶段：1891-1985 年............................................................................................................. 4 1.1、1891 年股票经纪协会成立，标志港股市场诞生 ................................................................................... 4 1.2、上世纪 60 年代末“四会鼎立”，香港市场日趋活跃 ................................................................................ 4 二、1990-2000 年代：港股的成熟化与中资化 ................................................................................................... 7 2.1、1986 年联交所成立，港股监管与交易体系统一 ................................................................................... 7 2.2、1997 年香港回归后，中资股占比逐渐提升 .......................................................................................... 8 2.3、2003 年港股施行双重存档制度，注册制与核准制并行 ........................................................................ 10 三、2014 年以来，港股进入互联互通时代 ...................................................................................................... 12 3.1、2014 年沪港通落地，两地互联互通时代开启 ..................................................................................... 12 3.2、过去 10 年来，A 股与港股联动性显著抬升 ........................................................................................ 13 四、港股的定价模式与估值体系——兼论与 A 股的对比 .................................................................................... 13 4.1、定价模式：大市值蓝筹更受追捧 ...................................................................................................... 13 4.2、交易特征：低波动、低换手，牛长熊短 ..................................................