投资策略：日本股市变迁录

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年 10 月 07 日 投资策略 日本股市变迁录 核心结论： 日本股市早在 1878 年成立，至今已有 140 多年的历史。与其他东亚成熟市场不同，“经济转型”、“世界第二”、“美日贸易战”、“泡沫”、“失去的二十年”等等，给日本股市留下了鲜明的印记，也形成了诸如“交叉持股”、“四社寡占”等特有的陈规旧制。经历过泡沫膨胀与破灭、二十年的沉寂、破旧立新后的重生，日本股市在一次次的制度变革中走向成熟。A 股当前正处于经济转型、贸易摩擦、对外开放、资本市场改革等类似的历史进程中，日本股市对 A 股的借鉴意义至关重要。本篇作为《全球股市复盘》的第四篇，我们将聚焦日本股市，在复盘历史的过程中去感知时代变迁与价值化进程。 1、19 世纪末至二战：诞生、热潮、停滞 19 世纪末至二战结束的日本股市，在效法西方与交易需求中诞生、在多次战争中走向热潮、最终在二战中沦为战争工具而停滞。同时，遗留下的期货交易制度、投机性的投资者结构继续掣肘日后日本股市发展。 2、二战后至七十年代：重建、变革、成长 二战后日本股市经历改革重建、在高速发展的经济中迎来两轮牛市、第一次石油危机让火热的股市暂时停下脚步。虽然立法不断完善，但是衍生出的交叉持股和四社寡占体制作为两把双刃剑，成为后来日本股市发展的阻碍。 3、七八十年代：繁荣、泡沫、崩盘 七八十年代的日本股市经历了经济转型中最长的牛市、广场协议后最大的泡沫、泡沫破灭后步入最长的熊市。股疯与股灾的背后，是过于强大的政府管制、垄断的金融市场、畸形的投资者结构，带着这些后遗症，日本股市步入九十年代。 4、九十年代至今：破旧、立新、成熟 九十年代至今的日本股市经历了“失去的二十年”、金融体系破旧立新、完全对外开放、投资者结构成熟，重新回到全球领先地位。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、历史比较误差；3、政策转向。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：国庆全球要闻速览》2019-10-06 2、《投资策略：中国台湾股市变迁录》2019-10-05 3、《投资策略：韩国股市变迁录》2019-10-03 4、《投资策略：香港股市变迁录》2019-10-01 5、《投资策略：如何走向价值三部曲》2019-09-27 2019 年 10 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、19 世纪末至二战：诞生、热潮、停滞 ................................................................................................................ 4 1.1 殖产兴业，交易所诞生 ............................................................................................................................... 4 1.2 三次战争，股市投机热 ............................................................................................................................... 4 1.3 侵华战争，股市停滞 .................................................................................................................................. 6 二、二战后至七十年代：重建、变革、成长 .............................................................................................................. 7 2.1 大刀阔斧，股市重建 .................................................................................................................................. 7 2.2 “岩户景气”，第一轮牛熊 ............................................................................................................................. 8 2.3 “伊奘诺景气”，第二轮牛熊 ......................................................................................................................... 9 2.4 交叉持股与“四社寡占体制”两把双刃剑 ...................................................................................................... 11 三、七八十年代：繁荣、泡沫、崩盘 ...................................................................................................................... 14 3.1 经济转型，最长慢牛 ................................................................................................................................ 14 3.2 广场协议，最大泡沫 ................................................................................................................................ 16 3.3 泡沫破裂，最长熊市 ................................................................................................................................ 18 四、九十年代至今：破旧、立新、成熟..............................................