宏观专题研究-政府投融资观察双周报｜第20期：9月专项债加速发行，基建投资边际改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 政府投融资观察双周报|第 20 期:9 月专项债加速发行，基建投资边际改善 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 9 月 29 日│中国内地 专题研究 本篇为政府投融资观察双周报的第 20 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均提速，主要由地方专项债加速发行拉动；城投债发行利率整体下行；基建高频指标环比季节性回升，同比降幅收窄、但仍偏弱，显示基建投资仍待形成实物工作量。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均明显提速，主要由地方专项债加速发行拉动，显示财政政策有所发力。过去两周，广义财政部门净发行债券 1.07 万亿元，同、环比分别多增 3,315 亿元、7,618 亿元，其中地方专项债净发行同、环比均明显多增，且今年前 3 季度发行进度达到全年额度的 92.3%、较去年同期的 91%边际提速，而国债、地方一般债和政策性银行债净发行亦边际提速，但城投债净赎回规模有所走阔。9 月至今，广义财政部门债券净发行 1.44 万亿元，同比多增 3,468 亿元。年初至今，广义财政部门债券净发行约 8 万亿元，同比少增 7,187 亿元。 8 月央行基础货币同比少增 1.1 万亿元，显示货币政策偏紧，但随着 9 月27 日降准降息生效，货币政策边际宽松，但实体经济融资需求仍待修复。8月央行基础货币余额环比下降 5,539 亿元，同比少增 1.12 万亿元，显示多重目标下货币政策偏紧。随着央行开展公开市场国债买卖操作，8 月央行对政府债权环比增加 5,071 亿元，可能是央行买入国债的总规模，而央行公告的净买入国债规模为 1,000 亿元。近两周，票据利率继续低位运行，显示实体经济融资需求仍偏弱。 过去两周，全国城投债发行利率小幅下降，其中重点化债省份地域利差有所走阔、但仍处低位。考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然延续下降趋势。 二、基建投资高频指标及省级财政支出数据 过去两周，基建投资高频指标环比季节性回升，同比降幅收窄、但仍偏弱。过去两周，公路整车货运流量、沥青装置开工率、电解铜制杆开工率等高频指标环比均呈季节性回升，但与项目落地相关的水泥、沥青装置开工率同比仍偏低，显示基建投资仍待形成实物工作量。 8 月全国基建投资增速放缓，其中预算内基建支出增速转负、政府性基金支出亦仍待提速。8 月全国基建投资同比增速从 7 月的 10.8%回落至 6.2%，两年复合增速亦从 8.0%回落至 6.2%，可能主要受全国高温多雨天气拖累。其中，8 月全国预算内基建支出同比增速从 7 月的 18.2%转负至-18.7%，两年复合增速亦从 8.4%明显回落至-6.6%。另一方面，高基数下 8 月全国政府性基金支出同比降幅从 7 月的 5.0%走阔至 14.0%，而两年复合增速从 7月的-21.9%小幅回升至-12.1%。 三、发债城投平台财务数据 2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台 2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。 风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、广义财政部门的融资概览 ...................................................................................................................................... 4 二、城投平台的融资成本走势 .................................................................................................................................... 10 三、基建投资高频指标追踪 ........................................................................................................................................ 12 1.物流景气度 ............................................................................................................................................... 12 2.土地成交 ................................................................................................................................................... 14 3. 基建实物工作量：水泥 ........................................................................................................................... 15 4. 基建实物工作量：沥青开工 .................................................................................................................... 18 5. 基建实物工作量：铜杆和铝线缆开工率 .................................................................................................. 20 6. 基建实物工作量：挖机开工小时 .............................