8月工业企业利润数据点评：利润率筑底是重要信号

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 09 月 27 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 利润率筑底是重要信号 ——8 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：1-8 月工业企业利润仍延续增长态势，但受去年同期高基数影响，叠加市场有效需求不足以及高温、暴雨、洪涝等自然灾害对部分地区冲击较大等因素，8 月工业企业利润明显回踩。利润三因素格局的变化主要体现在利润率的回踩上，具体而言，“价”依旧保持低位徘徊，PPI 降幅再度扩大；“量”端延续边际走弱倾向，工增同比继续降速；“利润率”的回踩是拖累单月利润增速的主要因素。结构上，多数行业增速回落，高技术产业对整体工企利润的支撑作用依旧明显，装备和消费品制造业利润份额提升，大规模设备更新和消费品以旧换新的影响仍在显现，出口、涨价线索是影响工企利润的重要因素。向前看，由于工业企业弱补库延续，且微观杠杆率仍未触底企稳，年内工企利润修复的弹性可能有限，但随着天气因素和基数效应消退，工企整体盈利或逐步改善。 对于资产定价而言，政策效果及基本面决定了利润率后续走势，这是影响权益市场的重要因素。一方面，历史经验表明，利润率筑底后，伴随着利润率的改善，权益市场往往出现盈利和估值的双重修复，另一方面，8 月利润率受多方面因素出现下探，9 月下旬央行、证监会、发改委、财政部等多部门密集出台政策，26 日政治局会议对广义财政扩张和房地产止跌回升做出指示，当前流动性及风险偏好已经出现大幅改善，市场核心关注基本面微观改善及政策效果的兑现。  国家统计局发布 8 月工业企业利润数据：1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 46527.3 亿元，同比增长 0.5%，增速较 1-7 月份回落 3.1 个百分点。8 月份，规上工业企业利润同比增长-17.8%，增速较 7 月份回落 21.9 个百分点，结束了连续两个月的回升。分所有制看，1-8 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 15490.6 亿元，同比下降 1.3%；股份制企业实现利润总额 34430.3亿元，下降 1.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额 11777.0 亿元，增长 6.9%；私营企业实现利润总额 12648.3 亿元，增长 2.6%。总体而言，1-8 月工业企业利润仍延续增长态势，但受去年同期高基数影响，叠加市场有效需求不足以及高温、暴雨、洪涝等自然灾害对部分地区冲击较大等因素，8 月工业企业利润明显回踩。  量-价-利润率拆分：量价增速均走弱、利润率出现明显回踩  1）量：8 月工业增加值同比 4.5%，弱于 7 月的 5.1%和 1-7 月的 5.9%。8 月工业增加值同比增速较 7 月下降受天气因素和基数走高影响明显，此外，今年 8月全月工作日比去年少 1 天，而 7 月比去年多 2 天，工作日较少也是工增下滑的原因之一；  2）价：8 月 PPI 同比-1.8%，弱于 7 月的-0.8%、好于 1-7 月的-2.0%。节能降碳推动中上游供给偏紧，加之国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，PPI 同比较前值降幅走阔；  3）利润率：单月利润率明显回落，处于 19 年以来历史最低位。1-8 月营收利润率累计值为 5.34%，较 1-7 月回落 0.06 个百分点，同比下降 0.18 个百分点。8月单月，营收利润率为 4.96%，在 6 月反弹后的 2 个月延续回落态势，可比口径下去年同期为 5.97%，同比亦出现明显回落。  从成本-费用角度看，1-8 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39 元，同比增加 0.19 元；每百元营业收入中的费用为 8.41 元，同比增加 宏观点评 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声 0.04 元。工业企业成本项压力在 6 月转弱后连续 2 个月回升，8 月费用项压力则持平于 7 月，可见利润率的回踩主要来自于成本项压力的上升。  综合来看，8 月企业利润三因素格局的变化主要体现在利润率的回踩上，具体而言，“价”依旧保持低位徘徊，PPI 降幅再度扩大；“量”端延续边际走弱倾向，工增同比继续降速；“利润率”的回踩是拖累单月利润增速的主要因素。  利润结构与利润格局：多数行业增速回落、装备和消费品制造业利润份额提升  行业利润结构：8 月采矿业、原材料工业、中间品制造业、装备制造业、消费品制造业、公用事业单月同比分别为-9.2%、+0.3%、+17.4%、+3.2%、+5.2%、+14.8%，其中，除采矿业（+0.27pct）外，原材料工业（-8.17pct）、中间品制造业（-7.24pct）、装备制造业（-2.75pct）、消费品制造业（-1.89pct）以及公用事业（-5.33pct）的利润增速均环比回落。进一步看，在高温、暴雨、洪涝等自然灾害的影响下，上游工业企业的利润受到明显压制；消费品制造业和装备制造业利润增速虽有回落但相对稳定，部分消费品和装备行业利润增长仍然较快；高技术制造业利润保持快速增长，1-8 月份，高技术制造业利润同比增长 10.9%，较 1-7 月回落 1.9 个百分点，高于规上工业平均水平 10.4 个百分点，拉动规上工业利润增长 1.8 个百分点，对整体工企利润的支撑作用明显。  细分行业层面，全部 41 个行业中有 29 个行业利润同比增长，增长面超七成，但多数行业的利润增速出现明显回落。1-8 月累计来看，边际改善幅度较大的行业集中在开采辅助（+118.0pct）、非金属矿采选（较 1-7 月+7.6pct，下同）、非金属矿制品（+7.6pct）、石油煤炭加工（+4.9pct）、有色采选（+3.4pct）等行业；边际弱化幅度较大的行业集中在黑色冶炼（-57.8pct）、化纤（-36.8pct）、造纸（-21.5pct）、黑色采选（-17.1 pct）、有色冶炼（-15.1 pct）等行业。对于部分代表性高技术行业，航天器及运载火箭制造、智能车载设备制造、锂离子电池制造等行业利润增长较快，同比分别增长 20.3%、26.2%、29.9%，制造业高端化、智能化、绿色化持续推进；半导体器件专用设备制造、敏感元件及传感器制造、光电子器件制造等行业利润同比分别增长 14.5%、42.9%、130.6%，新兴重点领