江南布衣(3306.HK)首次覆盖报告：聚焦小众细分赛道的高ROE%2b高股息优质标的

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 、 公司深度研究 | 江南布衣 聚焦小众细分赛道的高 ROE+高股息优质标的 ——江南布衣（3306.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 03306.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 15.44 港元 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 联系人 徐乙苒 13011191527 xuyiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 三十年深耕服装行业， 引领设计师品牌先锋。江南布衣创立于 1994 年，是一家具有影响力的设计师品牌时尚公司，2016 年在港交所成功上市。上市以来坚持高分红，近五年平均派息比率达 76%。公司股息率水平高。公司ROE 在整个消费品行业中位居前列，近 3 年平均 ROE 达 35.7%，近 5 年平均 ROE 达 33.4%。 三大战略驱动增长：多品牌矩阵+设计驱动+粉丝主导。（1）多品牌矩阵：成熟品牌/成长品牌/新兴品牌 收入占比分别为 56.2%/41.7%/2.1%。FY2019-2024 年成熟品牌和成长品牌 CAGR 分别为 9.4%和 9.2%，增长较好。（2）设计驱动：公司坚持设计主导零售，创始人亲自坐镇设计。强激励+高投入深度绑定核心设计师。推出芝麻实验室，布尽其用等项目探索可持续时尚。（3）粉丝主导：会员粘性强、品牌忠诚度高。截至 FY24 年末按金额活跃会员数 31.9 万个，贡献线下零售额超六成。数智化零售赋能全域运营，推出了“不止盒子”和“江南布衣＋”等新兴消费场景。 兼具β弹性和自身α属性，未来可期。（1）β层面：设计师品牌市场潜力巨大，2017-2022 年市场规模 CAGR=5.5%，位列细分赛道 TOP2。预计2023-2027E 年市场规模 CAGR 将达到 14.5%，增速领先。（2）α层面：渠道质量高：位于一二线城市店铺合计占比达 45.3%。FY24 可比同店增长率 10.7%。运营能力强：公司为上市女装中资产周转率较高的，存货周转天数较低的公司。公司运行效率提升，现金流情况整体趋势向好。 投资建议：公司作为设计师品牌龙头，高 ROE 及高股息彰显投资价值，多品牌矩阵、设计驱动和粉丝经济三大战略驱动收入增长。我们预计公司FY2025-FY2027 年营业收入分别为 55.9 亿元/59.8 亿元/63.9 亿元，同比+6.7%/+7.0%/+6.9%；归母净利润分别为 8.9 亿元/9.5 亿元/10.2 亿元，同比+4.4%/+7.6%/+7.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品牌推广不及预期，消费者偏好变动，宏观经济影响等  核心数据 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,465 5,238 5,587 5,977 6,387 增长率 9.3% 17.3% 6.7% 7.0% 6.9% 归母净利润 (百万元) 621 849 886 954 1,021 增长率 11.2% 36.7% 4.4% 7.6% 7.1% 每股收益（EPS） 1.2 1.6 1.7 1.8 2.0 市盈率（P/E） 12.9 9.4 9.0 8.4 7.8 市净率（P/B） 4.0 3.7 3.5 3.3 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -14%0%14%28%42%56%70%2023-092024-012024-05江南布衣恒生指数证券研究报告 2024 年 09 月 28 日 公司深度研究 | 江南布衣 西部证券 2024 年 09 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 江南布衣核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司介绍 ......................................................................................................................... 7 1.1 设计师品牌领军企业，多品牌矩阵协同发展 ................................................................ 7 1.2 股权结构及高管 ........................................................................................................... 9 1.3 高 ROE+高股息，持续回馈股东 ................................................................................ 10 二、 核心驱动：多品牌矩阵+设计驱动+粉丝主导 ................................................................ 11 2.1 多品牌矩阵：多元细分的品牌组合，持续释放增长动能 .............