纺织服饰行业周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9%

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 周专题：Nike 发布 FY2025Q1 季报，营收下降 9% 【本周专题】 Nike 发布 FY2025Q1（ 2024 年 6 月~2024 年 8 月）季报，营收同比下降 9%。公司发布 FY2025Q1 季报，公司营收同比下降 10%至 116 亿美元，货币中性基础上同比下降 9%，受益于产品生产运输仓储成本的降低以及定价策略的优化，毛利率同比提升 1.2pcts 至 45.4%，由于市场营销费用的增加，公司销售和管理费用率同比提升 3.1pcts 至 34.9%，净利润同比下降 28%至 10.51 亿美元。截止 2024 年8 月末公司库存金额为 82.53 亿美元，同比下降 5%。公司认为 Q1 整体表现大体符合预期，公司积极推动产品组合调整、业务模式优化以及品牌动能提升，当前仍处于调整阶段，各项措施仍需时间生效。 公司预计 FY2025Q2 营收同比下降 8%-10%。公司邀请 Elliott Hill 担任公司CEO，考虑到公司管理层以及经营战略的的调整变动，公司撤回此前对于全年的盈利预期，而是提供季度指引，现公司预计 FY2025 2024 年 9 月至 11 月）营收同比下降 8%-10%；随着促销力度的加大等因素，毛利率同比下降 1.5pcts；公司预计 Q2 SGA 费用同比持平，其中营销投入将会增加，与此同时受益于公司严格费用管控，管理费用则会减少。 分产品来看，公司逐步推动产品结构优化，经典鞋型销售占比下降，同时公司大力推动跑鞋业务拓展。1）收紧经典产品供给：为了保持产品的新鲜感同时推动产品创新，Nike 持续收紧对于经典鞋型产品的供给，FY2025Q1 公司来自 Air Force 1、Air Jordan 1 以及 Dunk 系列的销售占比下降，公司预计后续季度该趋势仍将延续。根据公司披露，该举措在不同地区以及不同销售渠道的推进力度存在差异，其中针对 Nike Direct 渠道的供给削减力度相对较大 FY2025Q1 以上系列产品在Nike Digital 渠道下滑幅度接近 50%），批发渠道表现则相对较好。公司基于消费需求持续推动产品创新，以实现更为健康的业务增长，目前来看公司批发渠道伙伴对公司未来的产品线反馈积极，根据公司披露 2025 年春季产品订单同比持平。2）大力推动跑鞋业务拓展：FY2025Q1 公司男女跑鞋产品销售同比实现优异增长，其中公司经典鞋款 Pegasus 系列销售同比增长中双位数，在跑鞋销售向好的带动下，2025 年春季产品鞋类订单量同比增长双位数。 分地区看，全球各业务市场均有不同程度下滑，大中华区下滑幅度相对较小。1）北美&EMEA：货币中性基础上 FY2025Q1 Nike 品牌北美/EMEA 营收同比-11%/-12%至 48.26/31.43 亿美元，其中北美线下直营店/电商/批发业务营收同比分别-1%/-15%/-11%，EMEA 线下直营店/电商/批发业务营收同比分别+3%/-24%/-11%，该季度透过多样化的营销活动，Nike 在北美以及 EMEA 地区直营门店的销售表现相对较好。2）大中华区：货币中性基础上 FY2025Q1 Nike 品牌大中华区营收同比-3%至 16.66 亿美元，其中线下直营店/电商/批发业务营收同比-4%/-34%/+10%，6-8 月大中华区整体消费环境较为波动从而对终端销售造成影响，渠道库存也因此增加，然而公司仍在强化消费者营销力度，Jordan 签约的多位球星举办中国行活动，同时随着 Nike 签约运动员郑钦文的奥运夺冠，Nike 的品牌影响力提升，在产品方面，Pegasus 41、Alphafly 等产品也仍有优异的销售表现，尽管短期销售较为波动，但公司仍看好 Nike 在大中华区的增长机会。 【本周观点】 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过 2023 年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在 4-5 个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应 2024 年 PE 为 19 倍 剔除 16 亿元一次性收益后，对应 2024 年 PE 为 21 倍）。关注李宁。 休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐 2024 年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 13 倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。 纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利增持 维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：8 月越南服饰相关产品出口增速加快，服饰制造台股公司营收表现分化》 2024-09-17 2、《纺织服饰：周专题： CK 母公司 PVH 集团发布季报，中国营收下滑 1%》 2024-09-08 3、《纺织服饰：2024H1 总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先》 2024-09-08 -30%-22%-14%-6%2%10%2023-092024-012024-052024-09纺织服饰沪深3002024 10 07年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7 月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动 2024H2 重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应 2024年估值为 22 倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应 2024 年PE 为 16 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应 2024 年 PE分别为 23/12 倍。 黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应 2024 年 PE 为 26/13 倍。 【重点公司跟踪】 2024H1 总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先。1）纺织制造：受益于海外下游进