电子行业动态点评-港股科技硬件：关注后续的机会与风险

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 港股科技硬件：关注后续的机会与风险 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 10 月 05 日│中国内地 动态点评 华泰观点：估值修复或仍有空间，后续建议关注资金面和政策效果 上周港股科技股大幅上涨，其中代表性的硬件公司，中芯（47%），华虹（47%），小米（12%）、舜宇（10%）都出现显著上涨表现。我们认为，在海外资金大规模回流港股科技公司的大背景下，硬件板块与互联网等相比，相对较低的估值或是推动股价大幅上涨的主要原因。经过一周上涨，目前硬件板块前向 PE 均值在 22.3 倍，中位数在 22.9 倍，处于周期中位数位置。展望未来，经历一周大幅上涨之后，我们认为港股科技股存在一定压力，后续建议重点关注，1）周二 A 股开盘后沪港通资金流入情况，2）国内消费促进政策是否会带动手机、PC、电动车等电子产品销量（相关公司：小米，联想，舜宇，瑞声，比亚迪电子），3）半导体国产化政策是否会提升国内代工行业（中芯，华虹)产能利用率和加速设备投资（ASMPT）。 估值：港股科技股修复的空间还有多大？ 上周恒生科技指数上涨 24%，在全球的资产中表现名列第三。资金方面，根据 EPFR 数据，海外资金从 9/18 开始转为流入，截至 10 月 3 日当周，全球新兴市场股票型基金录得 155 亿美元资金流入，创出历史第二高。我们认为，与阿里、腾讯、美团等互联网公司(22.0x 2025PE)相比，硬件企业估值存在一定折让（15.7x）可能是吸引资金流入的原因之一。经过一周上涨，当前恒生科技指数整体 2025 年 PE（18.7 倍）和 NASDAQ（29.4 倍）还存在一定折让。恒生科技指数硬件板块 2025 年 PE 估值 15.7 倍，与 SOX（31.9倍）及 A 股 SW 电子（29.9 倍）比也存在一定折让。后续建议关注周二 A股开市后南下资金的流入情况。根据我们的乐观场景（75%分位）测算，我们认为覆盖的 8 家主要科技硬件公司股价还有较大的上升潜力（图 1）。 机会：1）手机，PC，电动车，2）半导体设备投资 我们认为，国家的经济刺激政策对电子产业链来说主要有两个维度的帮助。第一，如果出台更多消费券等以旧换新相关政策，可能拉动智能手机、PC、家电、汽车相关终端产品的销量，以及上游零部件和半导体需求，后续建议关注各类产品周度销量等高频数据，2）中国半导体设备投资经历了过去两年 12%/11%的高速总体增长之后，我们预计投资从 2H24 将进入下行通道。若国家出台鼓励半导体国产化相关政策，有望带动 ASMPT、北方华创、中微等相关企业营收，但同时也需要关注可能产生的产能过剩问题。 风险：1）美国出口管制政策，2）苹果 iPhone 中国销量变化 和 A 股相比，我们认为港股投资人将更加关注 1）美国半导体出口管制政策等地缘政治相关新闻报道，以及 2）苹果等主要客户销量变化对产业的影响。美国在 2022 年 10 月和 2023 年 10 月分别宣布强化对华半导体制造设备实施出口管制，对板块都造成了一定影响。后续建议关注台积电（10/17)、苹果（10/31）、中芯国际（1 月上旬）业绩指引。 风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期下行，测算和可得数据的局限性，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (26)(17)(8)110Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 对港股主要公司的观点 我们对重点港股公司的乐观场景进行了估值的测算，我们认为覆盖的 8 家主要的港股科技硬件公司目前的估值平均位置处于周期的中间（51%）。如果按照历史最高估值的乐观场景（75%分位）测算，我们认为股价还有较大的上升潜力。 图表1： 重点港股公司估值表 注：数据截至 10 月 4 日收盘。 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 港股公司最新观点 股票名称 最新观点 小米集团-W (1810 HK) 2Q24：核心业务 non-gaap 净利润维持强劲，汽车毛利率超预期 小米 2Q24 收入同比增长 32%，其中手机 xAIoT 业务收入同比增长 22.4%，汽车业务收入接近 63.7 亿元。公司汽车毛利率达到 15.4%，超过此前我们预期 7.4pp，主因公司汽车业务的快速起量以及对供应链强大的议价能力，管理层预计 3Q/4Q 毛利率仍能实现环比增长。互联网业务毛利率达到78.3%，超过我们此前预期 3.3pp，主因广告业务收入占比的提升及手机高端化的助力。公司非 GAAP 口径下净利润同比增长 20%至 61.8 亿，汽车业务分部亏损 18 亿。我们提高汽车、互联网、IoT 毛利率预测并由此提高小米 2024/2025/2026 年非 GAAP 口径下净利润预测 16/39/41%至人民币214/266/323 亿，维持基于 SOTP 估值法目标价 25 港币及“买入”评级。 风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 报告发布日期：2024 年 08 月 22 日 点击下载全文：小米集团-W(1810 HK,买入): 2Q24：汽车业务毛利率超预期 中芯国际 (981 HK) 华泰观点：本地化需求稳健增长，预计设备投资从 2025 年开始下降 我们认为中芯国际有望从 2025 年将进入业绩的收获期。从需求端看，半导体周期复苏叠加在地化生产，推动公司产能利用率维持高水平。供给端看，资本开支以 2024 年为峰值开始逐步下滑，随着设备折旧增速放缓，公司毛利率开始回升。收入规模有望每年上一个台阶，到 2026 年有望超过 100亿美元。为反映折旧压力下降，我们上调 2025/2026 年归母净利润 24.0%/53.5%至 9.79/13.24 亿美元。我们上调港股目标价 13%到 27.00 港币，基于 1.32x 2024E PB（2012 年至今历史区间的 31%分位）。我们上调 A 股目标价至 73.78 人民币（前值：65.59 人民币），基于 200% A/H 溢价（2020年上市以来历史中位数）。 风险提示：美国加强技术出口管制；8