基础材料行业动态点评：重视稀土战略地位，看好价格上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 重视稀土战略地位，看好价格上行 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 稀有金属 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 马晓晨* 研究员 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 北方稀土 600111 CH 49.06 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 18 日│中国内地 动态点评 稀土：长期供需改善+战略地位强化，预期 25-26 年价格中枢上行 24Q1 稀土价格或已触及周期性底部；25-26 年全球氧化镨钕或持续供不应求，“供需平衡/需求”分别为-5.8%/-4.6%，我们预期 25-26 年稀土价格中枢有望持续上行。此外，在“逆全球化”背景下，稀土的战略意义愈发凸显。7 月 10 日，美国国防部以 4 亿美元收购 MP Materials 公司 15%的股权；中国实施出口管制，打击稀土非法出口，均凸显出稀土资源的战略价值。我们建议关注北方稀土。7 月启动的金属镨钕竞拍表现活跃，市场看涨情绪浓烈。在稀土价格中枢有望上行的背景下，我们预期公司业绩将持续改善。 海外供应扰动或成常态，整体供应偏紧 我们预期 25-26 年全球氧化镨钕供给分别为 11.27 和 12.3 万吨，同比增4.0%和 9.2%。4 月美国 MP Materials 宣布停止向中国出口稀土精矿，6 月几乎中断供应；但美国冶炼产能建设仍需时间，我们认为在其建设产能期间，可能导致全球氧化镨钕供应量阶段性减少。此外，据 SMM，缅甸克钦当地要求在 2025 年 12 月 31 日起全面停止稀土矿开采工作（据 USGS，2024年缅甸供应全球占比 7.9%）。此文件的补充说明中有提及“若未来政策调整允许恢复开采，将另行通知”。海外供应扰动或已成为常态，稀土未来供应层面或持续偏紧。 新兴需求亮眼，预计 25-26 年全球氧化镨钕需求增速 10.7%、7.8% 我们预期 25-26 年全球氧化镨钕需求约为 11.97 和 12.9 万吨，同比增 10.7%和 7.8%。在“碳中和”等政策的持续推动下，新能源汽车、风力发电及节能电机等高端磁材需求增长迅速。此外，传统制造领域需求复苏及人形机器人加速落地为稀土需求注入增长动力；其中预计机器人领域氧化镨钕 25-26年占比约为 8.7%和 8.6%，需求增速约为 6.4%和 8.5%。我们测算 25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%，供需格局转为短缺。 “逆全球化”背景下，稀土战略价值凸显 25 年 7 月 10 日，美国国防部以 4 亿美元收购 MP Materials 15%的股权，同时承诺以不低于 110 美元/kg 的价格采购氧化镨钕，显著高于国内价格（以7 月 10 日国内镨钕价格测算，溢价约 74%），旨在推动美国稀土产业发展。我国对稀土相关物项实施出口管制政策，25 年 4 月 4 日，商务部、海关总署发布公告，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等 7 类中重稀土物项实施出口管制。此外，据国家安全部，2025 年 7 月 11 日，国家安全机关严查非法出口稀土相关物项，依法采取行动严厉打击走私行为。在“逆全球化”趋势加剧背景下，稀土作为国家战略资源，具有军民两用属性，供给管控趋严，在国家资源安全中的战略地位进一步凸显。 风险提示：国内稀土供给增加；重点领域需求减弱；价格上行之后下游成本无法有效传导等。 (8)11294866Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)有色金属稀有金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 稀土：24 年景气触底，预计 25-26 供不应求进入新周期 24 年稀土景气底部探明 24 年稀土行业景气度底部确立，成本端支撑较强。典型产品氧化镨钕在 24Q1 跌至约 35万元/吨；已低于海外主要矿山成本线，国内稀土上市企业也在 24H1 相继出现亏损，说明该价格为氧化镨钕有效成本支撑。海外稀土矿产量主要集中在美国 Mountain Pass 和由Lynas 运营的澳大利亚 Mt Weld，24 年 MP 和 Lynas 稀土矿产量合计约为 5.64 万吨 REO。根据我们测算，24 年 MP 折氧化镨钕完全成本为 39.9 万元/吨，Lynas 折氧化镨钕完全成本为 37.2 万元/吨。 此外，根据上市公司公告，A 股四家稀土上市公司（北方稀土、盛和资源、广晟有色、中国稀土）平均库存周转天数在 2024Q4 见顶，随后进入去库周期。据 SMM，25 年 1-5 月较24 年同期明显改善，氧化镨钕价格也相应企稳上涨，2025 年 1-5 月均价相比 2024 年同期同比上涨 12%。 图表1： 2020-2024 年 MP 和 Lynas 稀土矿产量 图表2： 2021-2024MP 和 Lynas 稀土矿成本测算 资料来源：Lynas 和 MP Materials 公告，华泰研究 注：上述两家公司完全成本均为不含税和财务费用的完全成本 资料来源：Lynas 和 MP Materials 公告，华泰研究 图表3： 2024Q4 国内稀土上市公司库存周转天数见顶进入去库周期 注：四家公司分别为北方稀土、盛和资源、广晟有色、中国稀土 资料来源：Wind，华泰研究 14,17215,61616,55216,78010,90838,50342,41342,49941,55745,45505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020202021202220232024lynas REO 产量MP REO 产量（吨）29.232.545.839.932.535.338.837.259.782.552.939.201020304050607080902021202220232024MP单位完全成本Lynas单位完全成本镨钕氧化物年度均价（万元/吨）02004006008001,0001,2001,4000204060801001202012/062013/082014/102015/122017/022018/042019/062020/082021/102022/122024/02（万元/吨）四家上市公司平均库存周转天数（右轴）氧化镨钕出厂价，万元/吨 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 图表4： 2023-2025 年 5 月国内稀土供需平衡情况