邮储银行(601658)储蓄代理费率调降，助力业绩提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 储蓄代理费率调降，助力业绩提升 华泰研究 动态点评 1658 HK 601658 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：6.10 人民币：6.41 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1658 HK 601658 CH 目标价 6.10 6.41 收盘价 (截至 9 月 30 日) 4.65 5.26 市值 (百万) 461,099 521,587 6 个月平均日成交额 (百万) 204.43 707.61 52 周价格范围 3.35-4.80 4.24-5.26 BVPS 8.12 10.13 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 10 月 01 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 储蓄代理费率调降，助力业绩提升 储蓄代理费重定价，综合费率有所下降。2024 年 9 月 30 日，邮储银行正式出台个人存款储蓄费率调整议案，2023 年代理储蓄存款为基础进行测算，新方案下储蓄代理费综合费率下降 16bp 至 1.08%，储蓄代理费减少 150.6亿元。鉴于储蓄代理费率调整，减轻财务负担，我们预测 24-26 年 EPS 为0.89/0.93/0.99 元，24 年 BVPS 为 8.54 元，A/H 股对应 PB0.62/0.50 倍。A/H 股可比公司 24 年 Wind 一致预期 PB0.66/0.49 倍，公司五大差异化增长极成效显著，储蓄代理成本优化，应享一定估值溢价，给予 A/H 股 24 年目标 PB0.75/0.65 倍，A/H 股目标价 6.41 元/6.10 港币，维持增持/买入评级。 触发被动调整，分档费率均有下降 此次调整方案中三年期及以下期限分档费率均下调。此次调整为触发机制下的被动调整，公司在中期业绩发布会上已明确代理费率调整，遵循五个原则：1）公平公正原则；2）市场化原则；3）商业可持续；4）储蓄代理费增速与银行营收增速挂钩原则；5）平稳衔接原则。根据本次方案，一年期以下存款分档费率越高，下调基点越多，活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期存款分别下调 33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp、14.9bp。一年及以上期限存款中，一年期、两年期、三年期分别下调 10.1bp、20.1bp、8.0bp。 调降综合费率，释放利润空间 2023 年代理储蓄存款为基础进行测算，新调整方案下 2023 年储蓄代理费综合费率下降 16bp 至 1.08%，储蓄代理费减少 150.6 亿元至 1005.7 亿元，降低 2023 年成本收入比 4.4pct 至 60.4%。调整后储蓄代理费同比增速-4.01%，低于同期营收增速 2.25%，满足与营收增速挂钩的原则。调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，并对 2024 年 7 月 1 日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按调整后费率结算。储蓄代理费率调降将有效释放利润空间，测算储蓄代理费率调降有望提升邮储 24E 利润增速 7.4pct。 优化存款结构，降低存款成本 此前在息差+代理费双重压力下，公司成本收入比较高，拖累盈利能力。此次代理费率大幅调降有助于优化成本费用，减轻财务负担。此外分档费率调整体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导，优化存款结构。公司表示 2025年及以后，加强主动调整机制运用，综合考虑市场利率变化、实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整，未来储蓄代理费将更加合理，促进利润释放。公司公布中期利润分配方案，每股分红 1.477 元，分红比例 30%，年化股息率 5.62%（24/09/30）。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 334,956 342,507 341,538 355,915 371,419 +/-% 5.08 2.25 (0.28) 4.21 4.36 归母净利润 (人民币百万) 85,224 86,270 88,047 91,817 98,336 +/-% 11.89 1.23 2.06 4.28 7.10 不良贷款率 (%) 0.84 0.83 0.81 0.81 0.81 核心一级资本充足率 (%) 9.36 9.53 9.58 9.56 9.45 ROE (%) 11.89 10.85 8.93 8.75 8.80 EPS (人民币) 0.86 0.87 0.89 0.93 0.99 PE (倍) 6.12 6.05 5.92 5.68 5.30 PB (倍) 0.76 0.66 0.62 0.57 0.53 股息率 (%) 4.57 4.96 5.06 5.28 5.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(8)(2)512Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)邮储银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 邮储银行通过邮政集团的网点代理吸收个人存款，就代理吸收个人存款业务向邮政集团支付储蓄代理费，不同期限的储蓄存款分档适用不同的储蓄代理费率。邮储银行与邮政集团于 2016 年 9 月签署了《委托代理协议》，明确了代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的主动和被动调整情形。具体而言，被动调整是指未来利率环境发生重大变化时，比如四大行最新一期会计年度平均净利差相对最近一次被动调整当年之前十年（包括最近一次被动调整当年）四大行平均净利差上下波动超过某一比例时，公司及邮政集团应协商确定是否调整及如何调整综合费率。 本次调整为触发条件下的被动调整，三年期及以下期限分档费率均下调。2021 年度业绩公告完毕，四大行的平均净利差为 1.86%，首次低于被动调整的下限 1.87%，触发被动调整。2024 年 3 月 29 日四大行 2023 年度业绩公告完毕，四大行的平均净利差为 1.44%，低于2022 年重置后的被动调整下限 1.64%，再次触发被动调整。邮储银行在此前中期业绩发布